江河集团(601886)：收入利润实现稳步增长 看好公司海外业务拓展

营收利润稳步提升，高比例中期分红股回馈投资者24H1 公司实现营收99.2 亿，同比+12.1%，归母、扣非净利润为3.22、2.75亿，同比+10.23%、+5.93%，非经常性损益为0.47 亿，同比增加0.15 亿，主要为应收账款减值冲回。Q2 单季实现营收58.34 亿，同比+7.45%，归母、扣非净利润为1.41、0.99 亿，同比+9.12%、-14.13%。上半年营收利润稳步提升，订单逆势增长。24 年上半年公司计划派发现金红利1.7 亿（含税），现金分红比例53%，高比例现金分红提升投资性价比。


BIPV 订单高增长，看好公司国际化业务拓展


24 年上半年建筑装饰业务新签订单128.84 亿，同比+14.22% ，其中幕墙系统、内装系统新签订单82.6、46.24 亿，同比+8.9%、+25.14%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。24 年上半年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5 亿，上半年公司BIPV 项目已确认收入约3.14 亿元，同比+124%。截止24H1 末，公司在手订单约356 亿元，为23 年收入的1.7 倍。公司重返中东市场，已在迪拜和沙特成功设立了子公司，公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家。公司已在澳洲承接了幕墙产品出口业务，有望将逐步做大产品海外出口业务，拓展新的业务增长极。


盈利小幅改善，费用率有效摊薄


24H1 公司毛利率同比提升0.65pct 至15.6%，Q2 单季毛利率为15.48%，同比+1.61pct。期间费用率为9.96%，同比-0.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.14、+0.02、-0.12、-0.18pct。资产及信用减值损失为0.31 亿，同比减少0.17 亿，公允价值变动净收益同比减少0.32 亿，综合影响下公司净利率为3.92%，同比+0.02pct，Q2 单季净利率为3.04%，同比+0.07pct。24 年上半年经营现金流净流出为4.52 亿，同比少流出7.99亿，收付现比分别为104.6%、110.1%，同比+9.9pct、+2.67pct。


幕墙行业龙头，维持“买入”评级


公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下行压力较大，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润为7.6、8.7、10 亿（前值为8.1、9.7、11.7 亿），对应PE 为6.6、5.8、5 倍，维持“买入”评级。


风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期，地产下行压力较大。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司