青岛啤酒(600600)：Q2量价承压 成本红利加速释放

事件：2024H1 公司实现收入200.68 亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；实现扣非后归母净利润34.27 亿元，同比增长6.15%。


　　其中2024Q2 实现收入99.18 亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润20.44 亿元，同比增长3.55%；实现扣非后归母净利润19.14 亿元，同比增长1.87%。


　　销量承压明显，吨成本大幅下降。2024Q2 公司啤酒销量为244.6 万千升，同比下降8.02%，主要系：（1）需求端表现疲软；（2）去年同期销量基数较高。二季度公司吨酒营收同比下降0.94%至4055 元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑8.71%，占比下降0.4 个pct，其他品牌下滑7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑5.55%，类经典销量下滑16.16%。2024Q2 吨酒成本同比下降5.42%至2320 元/千升，主要系原材料价格同比回落。


　　毛利率提升显著，其他收益增长贡献利润增量。2024Q2 公司毛利率同比提升2.71个pct 至42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、+0.16、-0.40 个pct 至8.75%、3.24%、-1.51%。此外，二季度其他收益/收入同比上升1.13 个pct 至1.93%，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比提升2.47 个pct 至20.61%，扣非后归母净利率同比提升2.04个pct 至19.29%。


　　盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国27 个省市地区。同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特A6 和奥古特A3、无醇白啤”等高端新产品。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为327.13、346.71、355.14 亿元（前值为351.36、363.86、376.64 亿元），归母净利润分别为46.64、53.71、57.78 亿元（前值为50.99、57.98、63.78 亿元），EPS 分别为3.42、3.94、4.24 元，对应PE 为16.9 倍、14.7 倍、13.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司