新凤鸣(603225)：Q2业绩环比改善 看好长丝盈利弹性

公司公告：2024 年上半年公司实现归母净利润约为6.05 亿元，同比提升约26%，实现扣非归母净利润约为5.39 亿元，同比提升约46%，其中Q2 实现归母净利润约3.3 亿元，环比提升约20%，实现扣非归母净利润约3.09 亿元，环比提升约34%。


　　产销增长价差扩大，24H1 业绩提升。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740 万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。截至24H1，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为259/74/39/63 万吨，同比增速分别约为21%/9%/12%/19%。


　　价格方面，24H1 公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6885/7794/8773/6554 元/吨，同比变化分别约为2%/3%/5%/2%，推动产品价差整体扩大。


　　新增产能明显减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。


　　从库存来看，自2023 年以来，涤纶长丝一直处于去库过程中，行业库存较2022 年高点已经显著下降。未来，行业集中度有望逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。


　　布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1000 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。


　　投资建议


　　我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们维持2024-2026 年公司归母净利润分别为19.07、24.61、28.55 亿元，对应的PE 分别为9、7、6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险。

□.赵.飞    .甬.兴.证.券.有.限.公.司