青岛啤酒(600600)：成本红利持续释放

公司发布2024年中报：


Q2：收入99.2 亿（-8.9%），归母净利润20.4 亿（+3.6%）；扣非归母净利润19.1 亿（+1.9%）；


H1：收入200.7 亿（-7.1%），归母净利润36.4 亿（+6.3%）；扣非归母净利润34.3 亿（+6.2%）。


业绩基本符合我们前瞻预期。


收入端：Q2 旺季不旺，吨价略降


量价拆分：Q2 量/价同比-8.0%/ -0.9%，量受天气冲击，价受餐饮端疲软及家庭端促销影响， 呈旺季不旺；H1 量/ 价同比-7.8%/+0.8%。


高端化：Q2/H1 中高端以上量同比-5.5%/ -4%优于整体；Q2/H1 主品牌量同比-8.7%/-7.2%。


盈利端：成本下降持续兑现


Q2 毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；另销售/管理/财务费率同比+0.4/ +0.2/ -0.4pct，归母净利率同比+2.5pct 至20.6%。


投资建议：维持“买入”


我们的观点：


整体H1 受高基数、天气及餐饮端影响，Q3 量预计环比改善，同时成本红利继续释放。全年看大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。


盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入328/337/347 亿元，同比-3.5%/+2.9%/+2.8%（原预测值361/386/410 亿元）；实现归母净利润45.3/49.8/54.3 亿元，同比+6.1%/ +9.9%/ +9.1%（原预测值52/62/73 亿元）；当前股价对应PE 分别为17/16/15 倍，估值处近5 年较低水平，维持“买入”评级。


风险提示：


需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

□.邓.欣./.罗.越.文    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司