王力安防(605268)：逆势增长 提市占策略效果显著

24H1 营收12.84 亿元，同比+14.54%；归母净利润0.55 亿元，同比+12.25%；归母净利率4.26%，同比-0.09pct。24Q2 营收8.49 亿元，同比+16.86%；归母净利润0.39 亿元，同比+15.8%；归母净利率4.55%，同比-0.04pct。


　　工程份额显著提升，C 端零售增速亮眼。分渠道看，24H1 公司工程大B/经销商小b /经销商C/电商营收5.76/3.03/3.15/0.23 亿元，同比+19.68%/+1.44%/+35.26%/+7.46%。24H1 公司工程大B+经销商小b 营收合计同比+12.7%，同期我国房地产住宅竣工面积同比-21.7%，预计公司在工程端份额继续提升。同时，公司今年以来发力零售市场，经销商C 端营收占比同比+3.37pct 至25.87%。


　　产品结构优化，其他门保持高增长趋势。分产品来看，24H1 钢质安全门/其他门/智能锁营收7.71/3.66/0.79 亿元，同比+9.16%/+44.77%/+6.37%。


　　需求低迷，但钢价下降+规模效应下24Q2 公司毛利率稳中有升。公司24H1/24Q2 毛利率25.32%/26.46%，同比-1.24/+0.32pct。钢价方面，据wind，24H1/24Q2 上海1.0mm 冷轧板卷均价4493/4286 元/吨，同比-2.34%/-5.04%。


　　费用率整体稳定。公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率11.83%/4.29%/2.62%/0.16%，同比+0.39/-0.16/-0.1/+0.08pct；四项费用率合计18.9%，同比+0.21pct。


　　应收账款周转率下降，现金流短期承压，关注下半年变化。24Q2 经营净现金流-0.03 亿元；一方面收现比0.93，同比-0.16，应收账款周转率同比-0.07；另一方面公司原材料增加备货，采购支出增加；关注下半年结账期回款进展。


　　投资建议：公司股权激励目标24/25 年收入36.5/43.8 亿元，归母净利润1.1/2.2亿元，若二者均达标则100%解除限售，若二者其中之一达标则50%解除限售。


　　我们看好公司在制造优势下持续抢占市场，预计2024-2026 年公司实现归母净利润1.68/2.28/3 亿元，对应EPS 0.38/0.52/0.68 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司