福莱特(601865)：24H1业绩稳定增长 行业冷修加速供需有望改善

公司2024 年上半年经营情况：根据公司半年报，2024H1 公司实现营业收入106.96 亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99 亿元，同比增长38.14%。其中2024Q2 实现营收49.70 亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；实现归母净利润7.39 亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%。


　　Q2 毛利率提升，主营产品盈利能力良好。根据公司半年报，公司Q2 整体毛利率达26.45%，同比提升6.52 个百分点，环比提升4.98 个百分点。2024上半年，公司主营产品光伏玻璃贡献收入96.59 亿元，占营业收入90.31%，该产品毛利率达24.70%，同比提升4.68 个百分点，环比提升0.30 个百分点，主要是受益于纯碱等原料成本的下降。


　　海外产能溢价明显，扩张计划持续推进。根据公司半年报，2024H1 越南子公司实现营收11.39 亿元，实现净利润3.22 亿元，净利率达28.27%，海外产能相较国内存在明显溢价。目前，公司在越南和印尼均有海外产能布局。


　　其中早在2020 年底及2021 年初，越南2 座日熔化量1000 吨的光伏玻璃窑炉顺利点火并全部投产；2023 年11 月，公司于印尼投资2.9 亿美元建设2座日熔化量1600 吨光伏组件盖板玻璃项目。我们认为，海外产能的持续推进有助于进一步优化公司的盈利结构。


　　行业产能加速冷修，供需关系有望改善。随着2024 上半年产业链供应端供给的持续增加，错配的供需关系引发的价格下降导致盈利空间受到挤压，加速了光伏玻璃行业部分产线的冷修减产。据卓创咨询统计,七月以来行业冷修及停产产能达8950 吨/日。我们认为，随着产线的加速冷修，行业的供给过剩情况将得到有效缓解。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为24.50、34.07、39.91 亿元，同比下降11.2%、增长39.1%、增长17.2%。公司作为光伏玻璃龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间18.90-21.00 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司