森麒麟(002984)：海外半钢胎供不应求 上半年归母净利润同比增长78%

第二季度归母净利润5.7 亿元再创历史新高，业绩符合预期。2024 年上半年公司营收41.1 亿元（同比+16.2%），归母净利润10.8 亿元（同比+77.7%），毛利率33.2%（同比+10.8pcts），净利率26.2%（同比+9.1pcts）。其中第二季度公司营收20.0 亿元（同比+6.2%，环比-5.7%），归母净利润5.7 亿元（同比+61.1%，环比+13.9%），单季度毛利率35.3%（同比+12.8pcts，环比+4.0pcts），净利率28.8%（同比+9.8pcts，环比+4.9pcts），收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低，利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。


　　海外半钢胎供不应求，全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024 年上半年公司海外销售收入36.6 亿元，占比89.1%，国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势，海外市场需求量延续上涨态势；全钢胎由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024 年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%，环比-0.8%），其中半钢胎产量785.6 万条（同比+10.9%，环比+1.5%），全钢胎产量15.5 万条（同比-6.6%，环比-53.8%）；轮胎销售749.0 万条（同比+5.4%，环比-1.5%），其中半钢胎销量733.2 万条（同比+5.6%，环比+0.7%），全钢胎销量15.8 万条（同比-3.8%，环比-51.6%）。


　　公司国际品牌竞争力日益增强，加速推进海外基地布局。2023 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024 年四季度投产运行；稳步推进“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，有望在2025-2026 年逐步建成投产。


　　公司制定了“833plus”战略规划，中期分红回馈股东。公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地（中国3 座，泰国2 座，欧洲、非洲、北美各1 座），同时实现运行3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和3 座用户体验中心，plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元（含税），共计派发2.2 亿元（含税），分红率约20%。


　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。


　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026 年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7 亿元，同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%，摊薄EPS 分别为1.91/2.22/2.60 元，当前股价对应PE 分别为12.1/10.4/8.9x，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司