神农集团(605296)：生猪养殖成本稳步回落 资产负债率维持低位

24Q2归母净利润1.24 亿元，6 月末资产负债率30.8%公司公布2024 年半年报：实现收入24.94 亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.24 亿元，扣非后归母净利润1.37 亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96 亿元。分季度看，Q1、Q2 分别实现归母净利润-357 万元、1.28 亿元，Q2 业绩同环比扭亏为盈。2024年6 月末，公司资产负债率30.8%，较1 季末微增1.25 个百分点。


　　全年出栏目标有望顺利完成，7 月能繁母猪存栏增至10.4 万头1H2024 公司销售生猪（含内销）109.24 万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09 万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7 元/公斤，同比上升5.6%。2024 年1-7 月，公司出栏生猪129.09 万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250 万头51.6%-56.1%。分季度看，Q1、Q2 公司生猪出栏量49.69 万头、59.55 万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09 亿元、11.32 亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024 年7 月末，公司能繁母猪存栏量10.4 万头，母猪存栏量12.2 万头，云南8000 头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13 万头，为2025 年出栏快速增长奠定基础。


　　生猪养殖完全成本稳步回落，Q2 完全成本降至13.9 元/公斤1H2024 公司生猪养殖完全成本14.2 元/公斤，其中，Q1 逾14.5 元/公斤，Q2 降至13.9 元/公斤，其中，6 月降至13.7 元/公斤，7 月稳定在13.7 元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15 个母猪厂11 个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY 维持27-28 头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1 的8.5 元/公斤降至8 元/公斤；⑤2023 年底外购的低价仔猪从今年6 月开始集中出栏。


　　投资建议


　　2022 年12 月-2024 年4 月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022 年，较2021 年6 月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3 月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023 年12 月-2024 年6 月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量230 万头、350 万头、425 万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1 万头、35.8 万头、37.6 万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09 亿元、89.11 亿元、98.81 亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71 亿元、10.32亿元、7.21 亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09 元、1.97 元、1.37 元，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　疫情；猪价下跌早于预期。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司