龙源电力(001289)：板块间有所分化：风电承压 光伏高增

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收 188.83 亿元，同比-4.94%，实现归母净利 38.27亿元（扣非 37.46 亿元），同比-22.86%（扣非同比-23.48%）。24Q2单季度实现营收 90.06 亿元，同比-9.93%，实现归母净利14.34 亿元（扣非 13.49 亿元），同比-45.38%（扣非同比-48.12%）风资源水平下降导致风电发电量下滑，光伏装机高增带动发电量高增：


　　24H1，公司实现发电量 400.8 亿 kWh，同比增长 0.84%。其中风电发电量315.8 亿 kWh，同比下降 4.6%；尽管 24H1 公司新增风电装机容量 59.5 万千瓦，但由于风资源水平同比下降，公司风电利用小时数下降 101h 至 1170h。火电发电量 49.1 亿 kWh，同比下降 2.39%；主要由于江苏地区新能源装机容量快速增长，挤占火电发电空间及配送通道。光伏等其他可再生能源发电量35.9 亿 kWh，同比增长 122.87%；主要得益于装机容量增加 169.2 万千瓦。


　　新能源上网电价承压，火电上网电价维稳：24H1，公司风电上网电价为441元/MWh，同比下降6.0%或28元/MWh，主要受市场交易规模扩大、平价项目增加影响；光伏上网电价为 283 元/MWh，同比下降 9.9%或 31 元/MWh，主要系平价项目并网所致；火电上网电价为415元/MWh，同比基本持平。风电、火电板块盈利有所下滑，光伏板块盈利高增：1）风电板块：2024H1实现收入 137.81 亿元，同比减少 9.4%；由于装机规模增加导致折旧摊销等固定成本上升，经营利润为 67.59，同比下降 18.9%。2）火电板块（含发电、供热、煤炭销售）：24H1 实现收入 40.50 亿元，同比减少 1.3%；收入同比下降但人工、折旧等固定成本未发生明显变化的情况下，实现经营利润 1.79亿元，同比减少 13.9%。3）光伏板块：24H1 实现收入 9.45 亿元，同比增长98.9%；实现经营利润3.39亿元，同比增长 41.8%。


　　出售火电资产，聚焦新能源主业：2024年6月，公司公告拟转让江阴苏龙27%股权，本次交易完成后，江阴苏龙将不再纳入合并报表，由此导致公司控股装机容量减少124.08万千瓦，其中火电装机减少121.5万千瓦至66万千瓦。


　　此次出售预计取得税前收益约 5.14 亿元，同时也有利于公司解决与国家能源集团之间存在的火电业务重合情况，并进一步聚焦新能源发电主业。


　　集团资产注入叠加项目储备丰富支撑装机容量高增：一方面，公司在回 A上市时集团承诺注入风电资产，2024 年 7月，公司发布公告称国家能源集团拟向公司注入新能源资产 400万千瓦。而截至 2023 年末，国家能源集团的风电累计装机规模为 6078 万千瓦，是公司 23 年末装机容量的 2.2 倍，未来资产注入对公司装机规模的拉动值得期待。另一方面，公司自身项目储备丰富，2023 年取得新能源开发指标 1984 万千瓦，其中风电 507 万千瓦，光伏 1477万千瓦；24H1取得开发指标 609 万千瓦，较上年同期增加 51.87%，包括风电 281 万千瓦、光伏 328 万千瓦。在集团资产注入预期和自身项目储备丰富的加持下，我们预计公司未来新增装机有望维持在较高水平，其中2024年，公司计划新开工新能源项目 1000 万千瓦，力争投产 750 万千瓦。


　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润63.27.69.54.76.19亿元，对应 PE 21.39x、19.46x、17.77x，维持推荐评级。


　　风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司