京东方A(000725)：1H24毛利率同比显著提升 面板价格有望企稳

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：收入933.86 亿元，同比增长16.5%；归母净利润22.84 亿元，同比增长210%。其中2Q24 单季度收入474.99 亿元，同比增长12.5%，环比增长3.51%，单季度归母净利润13 亿元，同比增长166%，环比增长32.2%，业绩符合市场预期，业绩增长主要是因为大尺寸面板价格同比明显修复。


　　发展趋势


　　4Q24 预期TV 面板价格企稳。回顾2Q24，受到TV 销量不景气等影响，大尺寸面板价格从4/5 月份微涨转变成6 月份的微跌，进入3Q24，跌幅略微有所扩大。根据群智咨询，7M24 32"/50"/55"/65"/75"面板价格分别环比-2.7%/-1.9%/-2.2%/-2.2%/-1.2%，8 月预期50"/55"跌幅有所扩大至-3.8%/-3%，其余尺寸跌幅相当。考虑到下半年通常为消费电子旺季，且面板厂在10 月份有计划进行生产调控，我们看好4Q24 TV 面板价格企稳，而面板价格重启上涨则需要观察需求端的上升情况。我们看到IT 面板价格较为稳定，3M24 以来小尺寸LCD 面板价格保持小幅下跌。京东方龙头地位稳固。根据公司公告，1H24 公司在 LCD 领域，五大主流应用及超大尺寸（≥85"）旗舰产品出货量位于全球第一。柔性OLED 领域，公司产品出货量同比提升超过25%。在车载显示器领域，公司出货量保持行业龙头地位。


　　显示器件盈利能力增长，产品结构持续优化。根据公司公告，1H24 公司显示器件业务毛利率达到13.91%，同比增加7.9ppts，主要是因为面板价格同比大幅改善，公司更加看重盈利能力。公司公告已推出多款柔性AMOLED 高端折叠产品实现客户独供，提供高可靠性的LED 背光产品及Mini/Micro LED 显示产品。显示业务之外，公司立足“1+4+N+生态链”发展战略，在物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域不断迭代新产品，提升品牌竞争力。我们看好公司产品结构持续优化，研发投入巩固技术壁垒，在高附加值的旗舰产品方面稳定突破，拓展市场份额提升盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　由于下半年TV 面板价格止涨下降，我们下调24/25 年收入6.7%和4.9%至1906.95 亿元和2197.31 亿元，下调24/25 年净利润20.7%和14.6%至53.15 亿元和91.01 亿元。考虑到供需改善的长期趋势不变，我们维持跑赢行业评级和目标价5.25 元不变。目标价对应24/25 年1.5/1.4 倍P/B。当前股价对应24/25 年1.1/1.0 倍P/B，有35.3%的上涨空间。


　　风险


　　需求疲软，面板价格下行，原材料价格上涨，竞争加剧。

□.臧.若.晨./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司