华光环(600475)：传统板块业绩稳健 氢能火改放量可期

业绩简评


　　2024 年8 月29 日公司披露半年报，1H24 实现营收57.58 亿元，同比+15.3%；归母净利润3.97 亿元，同比-3.0%。其中，Q2 实现营收28.59 亿元，同比+2.5%；归母净利润2.11 亿元，同比+11.7%。


　　热电运营资产收购释放业绩增量，环保运营收入稳定。地方热电及光伏发电运营服务1H24 营收同比+55.1%，毛利率基本维稳、同比-0.74pct，主要受到公司5-6M23 收购协鑫能源下属热电公司部分股权、新增控股装机规模426MW 所驱动。此外，公司环保运营服务在产能提升、项目精益管理的带动下，垃圾处置量同比+13.5%、焚烧发电量同比+23.6%，业务营收同比+2.5%，毛利同比-2.73pct。


　　环保工程业绩稳步增长，电站工程短期承压。市政环保工程业绩稳健，1H24 营收同比+7.2%，毛利率同比+0.28pct，主要受益于污泥处置环保工程业绩增加。电站工程服务业绩短期承压，营收同比-47.9%，主要因为上游光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻、装机速度和装机量下降，使得光伏电站EPC 业务收入下滑，且传统电站业务比重升高、竞争激烈使得电站工程毛利率同比-18.52pct。


　　环保装备驱动传统装备业绩增长，氢能+火改打开成长空间。1H24 公司传统装备板块营收同比+36.1%、毛利率同比-12.34pct，收入增长主因燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入+60.2%，利率下滑主因余热炉等锅炉收入占比提升的同时在市场竞争中订单价格下降。新业务板块，一方面，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，1H24 对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广；另一方面，公司依靠装备制造优势布局电解水制氢，7M24 中标全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢订单落地；8M24 中国能建最新发布24 年度制氢设备集中采购项目招标公告、预估总量为125 套，公司11M23 入选中能建供应商名录，24 年内拿单有望，后续有望实现批量化出货。


　　公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润7.9/9.1/10.0 亿元，EPS 分别为0.83/0.96/1.06 元，公司股票现价对应PE 估值分别为10.3/9.0/8.1 倍，维持“买入”评级。


风险提示


　　新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司