钧达股份(002865)2024年中报点评：N型TOPCON龙头地位稳固 海外出货及产能扩张保障未来盈利

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入63.74 亿元，同比减少32.35%，实现归母净利润-1.66 亿元，同比减少117.41%；2024Q2 公司实现营业收入26.60 亿元，同比减少51.23%，实现归母净利润-1.86 亿元，同比减少130.94%。


　　N 型电池出货量维持全球第一，行业竞争加剧致盈利阶段性承压。


　　2024H1 公司电池产品出货19.21GW（同比+68.51%），出货量排名全球第二，其中N 型电池出货16.43GW（同比+150.46%），出货量保持全球第一；但在行业竞争加剧背景下电池产品价格持续下行，受此影响公司电池片业务实现营业收入63.55 亿元，同比减少32.46%，毛利率同比减少16.00 个pct 至0.77%。


　　产能结构稳步优化，海外市场出货及产能均实现突破。


　　公司已于2023 年底率先完成对P型电池设备资产减值准备的计提，截止2024H1末公司产能结构全部为新一代N 型高效电池产能（约40GW），在产能规模和技术上保持行业领先。公司积极进行海外市场开拓，出货方面海外销售占比从2023 年的4.69%提升至2024H1 的13.79%且有着较好的盈利能力（海外业务毛利率为1.67%，国内业务毛利率为0.92%）；产能建设方面，公司拟于阿曼投资建设年产5GW 高效N 型电池产能，计划于2025 年建成投产。


　　持续重视研发投入，N 型电池技术保持行业领先。


　　2024H1 公司研发投入虽同比减少25.50%至1.11 亿元，但占营业收入比重提升0.16 个pct 至1.74%。2024H1 公司对N 型电池工艺技术持续优化升级，发布全新一代N 型电池“MoNo 2”系列产品，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的升级（双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%）；中试BC 电池转换效率较主流N 型电池效率可以提升1~1.5 个pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达29.03%。


　　维持“买入”评级：在产业链价格快速下跌、电池环节竞争加剧背景下，公司盈利阶段性面临较大压力，审慎起见我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润-4.80/8.41/13.32 亿元（下调148%/下调38%/下调22%）。公司海外产能建设稳步推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N 型TOPCon 领域的优势地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司