江山股份(600389)：实施以量补价策略24H1营收同比增长 24Q2盈利环比改善

事件：公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入31.67 亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.71 亿元，同比下降11.84%。其中，24Q2公司实现营业收入15.82 亿元，同比增长19.85%，环比下降0.20%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长26.34%，环比增长7.69%。


　　实施以量补价策略24H1 营收同比增长，24Q2 盈利环比改善。24 年以来，农化行情低迷、市场需求疲软，公司以量补价，主要产品营收均有增长。农药方面，公司除草剂、杀虫剂分别实现营收14.15、3.75 亿元，同比分别变动+5.36%、+23.77%，分别实现销量4.54、1.36 万吨，同比分别变动+33.78%、+23.97%，销售价格分别为3.12、2.75 万元/吨，同比分别下降21.24%、0.16%。公司氯碱产品实现营收2.38 亿元，同比+1.23%，实现销量26.57 万吨，同比+3.27%，销售价格为0.09 万元/吨，同比-1.98%。公司阻燃剂（磷系）产品实现营收3.69亿元，同比+124.58%，实现销量4.43 万吨，同比+132.97%，销售价格为0.83万元/吨，同比-3.60%。毛利率方面，24H1 公司销售毛利率为14.68%，同比下降0.90pct。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%、4.15%、3.21%、-0.84%，同比分别变动+0.43、-0.32、+0.62、-0.50pct。


　　全力加快项目建设，增添发展强劲动能。截至24 年7 月，公司农药板块现有产能包括草甘膦7 万吨/年（其中甘氨酸法为3 万吨/年，IDAN 法为4 万吨/年）、敌敌畏1.5 万吨/年、敌百虫0.5 万吨/年、酰胺类系列产品4.6 万吨/年、（精）异丙甲草胺0.2 万吨/年、二嗪磷0.5 万吨/年；新材料板块现有产能包括阻燃剂（TCPP）8 万吨/年（含二期5 万吨/年）、阻燃剂（BDP）1.5 万吨/年；另还有折百烧碱16 万吨/年和448.42 万吨/年热电蒸汽。在建产能方面，目前枝江JS-T205 项目已进入全面安装阶段，将于24 年底试生产，市场意向合作客户数量超7000 家；智能化制剂项目一期工程已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成联动运行方案评估，预计24 年内将按期投产；贵州磷化工资源综合利用项目、精异丙甲草胺（金都尔）项目土建施工、设备采购按计划推进中。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到农药原药价格低迷的状态仍将持续，公司盈利还将承压，我们下调24-26 年公司盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润分别为2.73（下调22.5%）/3.42（下调33.5%）/4.02（下调35.6%）亿元。伴随着全球农药库存的逐步去化，农药原药需求有望逐步好转，公司盈利能力将逐步恢复。同时，公司积极布局阻燃剂等新的利润增长点，有望持续发力，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

□.赵.乃.迪./.胡.星.月    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司