极米科技(688696)2024年中报点评：收入拐点已现 外销表现亮眼

24Q2 收入符合预期，业绩低于预期。极米科技2024H1 实现营收16.00 亿元，同比减少2%；实现归母净利润410 万元，同比减少96%；实现归母扣非净利润-1484 万元，同比转负。其中，Q2 单季度公司实现营收7.74 亿元，同比上升4%，自2022Q3 以来首次实现单季度营收同比增长；实现归母净利润-1022 万元，同比转负；实现归母扣非净利润-2295 万元，同比转负。24Q2 公司收入符合预期，业绩低于我们在业绩前瞻中的预期，主要系：1）公司Q2 取得的政府补助同比23Q2 下降较多；2）公司上半年计提资产减值损失金额1411.30 万元，主要系老款产品的存货跌价准备。


　　内销行业承压，海外表现亮眼，车载业务积极推进。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2024 年上半年，中国智能投影的全渠道市场销量为288.9 万台，同比增长3.5%；销额为47.6 亿元，同比下降10.2%，行业均价下滑明显。24H1 公司内销实现收入11.33亿元，同比下降10.3%。公司顺应市场发展趋势，满足消费者在不同价格段的多样化需求，Play5 作为Play3 的迭代产品，夯实了公司在入门级DLP 投影的份额优势，而RS10 系列提升了公司中高端产品中激光投影占比，公司产品矩阵不断优化。海外市场方面，24H1公司实现收入4.48 亿元，同比增长28.0%，上半年外销收入在公司总收入中的占比提升至28%。公司坚定实施品牌出海战略与全球化业务布局，持续推进海外本土化团队建设。


　　在公司重点开拓的欧洲、北美及日本市场，公司继续进行本地化经营，不断完善线下渠道覆盖。车载业务方面，公司在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线，积极推进车载产品对国内外客户的供应链导入，与客户合作进行产品预研，目前公司已完成多款车载产品的研发与送样工作。


　　盈利能力承压。2024Q2 公司实现毛利率30.17%，同比下降3.80 个pcts，预计主要系入门级产品Play 系列销量快速增长带来的产品结构变化所致。期间费用方面，24Q2 销售费用率19.31%，同比下降4.17 个pcts。管理/财务费用率分别为2.10%、-1.97%，同比分别-3.62、+0.91 个pcts，费用端得到显著改善。最终录得24Q2 净利率-1.33%，同比下降6.77 个pcts。


　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司内销端受行业承压、均价下行影响，我们下调公司2024-2026 年盈利预测为1.02、1.79、2.52 亿元（前值为2.32、3.73、5.11 亿元），同比分别-15.6%、+76.1%、+40.8%，我们以石头科技、科沃斯、光峰科技作为可比公司，可比公司24 年平均PEG 为0.89，公司24 年PEG 为0.64，对应当前市值有40%上涨空间，考虑到公司内销仍有一定承压，给予一定估值折价，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司