九洲集团(300040)：装备制造高增长 综合能源迎拐点

事件：公司发布2024 年中报， 上半年实现营收7.42 亿元， 同比+42.68%，实现归母净利0.80 亿元（扣非0.26 亿元），同比+38.56%（扣非同比-41.82%）。


实现经现净额0.42 亿元，同比-53.91%，ROE(加权)为2.73%，同比增加0.71个百分点。


期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为32.83%、11.32%，同比-6.60pct、-0.52pct，期间费用率22.54%，同比-11.40pct。报告期公司装备制造、新能源发电毛利率稳中有升， 综合能源业务收入大幅增长且毛利率由正转负，或是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。2024H1 公司资产负债率59.48%， 同比-2.31pct， 处于相对合理水平。报告期，公司经现净额大幅减少，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。


装备制造： 收入高增， 具备持续增长动力。报告期公司装备制造业务收入2.08 亿，同比大幅增长66.47%；电网配用电产品中标金额提升51%。公司是中国电力电子智能装备领域国家级重点高新技术企业，产品涵盖高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等。随着我国新能源装机大幅增长、电改持续深化，电力系统对相关产品需求旺盛，将为公司装备制造业务提供长足增长动力。


新能源：量价双降致收入下降，滚动开发、增长可期： 报告期公司新能源发电业务收入1.93 亿，同比下降19%。风电、光伏电价分别下降0.18、0.06元/KWh 至0.41、0.43 元/KWh；同时风光上网电量合计5.18 亿KWh，同比下降14.66%；电量电价共同作用导致公司新能源发电收入下降。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中安达石山250MW 在建；参股项目装机754.75MW,其中华电哈尔滨巴彦二期100MW 在建。公司新能源发电业务采取滚动开发模式，资金压力相对较小，未来装机有望稳健增长。


综合能源：短期生物质项目拖累业绩，迎快速增长期。报告期公司综合能源业务收入2.66 亿，同比大幅增长116.72%，但生物质项目投产时间短原料成本高昂， 目前该业务毛利率仅为-2.80%， 拖累了公司整体业绩。但公司后续投产的综合能源项目以分散式风电项目为主，预计将具备较强的盈利能力，且生物质项目随着管理水平的提升、工艺的优化，未来盈利能力也有提升空间。


目前公司持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW,其中分别为80MW 的两个生物质项目已并网， 装机规模49.50MW 的零碳产业园分散式风电项目在建， 核准阶段装机规模175MW、前期开发阶段装机规模125MW。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目，随着筹建项目的陆续投产，综合能源业务将迎来快速增长期，成为公司重要的业绩增长点。


盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026 年归母净利分别为1.41 亿元、1.81 亿元、2.16 亿元，对应PE 分别为19.54 倍、15.25 倍、12.76 倍。公司装备制造业务迎来高增长，综合能源项目业绩放量在即，维持“推荐”评级。


风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司