宝立食品(603170)2024年半年报点评:B端扬长补短 C端以价换量
事项:
公司发布2024 年半年报,24H1 实现营收12.7 亿,同比+12.9%;实现归母净利润1.1 亿,同比-34.6%。单Q2 公司实现营收6.5 亿,同比+10.3%;实现归母净利润0.5 亿,同比-46.8%。
公司发布半年度利润分配预案,每10 股拟派发现金红利人民币1.50 元(含税)。
评论:
复调环比降速,轻烹略有修复,24Q2 营收同比+10.3%,符合此前预期。拆分业务来看,单24Q2 公司复合调味料营收同比+10.1%,环比Q1 有所降速,预计是春节大B 备货大量增加、Q2 部分库存仍在消化,轻烹解决方案同比+11.8%,好于此前预期,预计是相关新品如料理包、烘焙等贡献(空刻上半年营收4.5 亿,同比+2.6%)。而饮品配料业务同比+3.0%,在去年高基数下表现相对平稳。分渠道看,单Q2 分销/直销收入分别同比+6.2%/+11.3%,经销商净增58 名至445 名,复调小B、意面线下布局继续推进。分区域来看,公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+16.6%/-14.1%/-25.2%/+1.4%/+3.6%/+46.3%/+76.8%/+9.4%,华东基本盘延续稳健表现。
受空刻业务拖累,单Q2 公司毛利、扣非利润压力延续。24Q2 公司毛利率32.1%,同比-2.4pcts,一是受产品结构调整影响,二是预计行业竞争加剧、部分业务降价促销。费用率方面,单Q2 公司管理费用率同比-1.4pcts,主要是去年调整产能、清理存货、子公司筹办等导致较高基数,而销售/研发/财务费用率均有小幅提升,分别同比+0.3/+0.3/+0.1pcts。此外,空刻上半年基本盈亏平稳,相比23H1 净利率4.3%有所下滑,也是公司整体盈利下降的主要原因。
最后考虑一是去年收到政府拆迁补偿,二是全资子公司增资扩股导致少数股东占比提升,公司单Q2 归母净利率录得7.3%,同比-7.9pcts,扣非归母净利率为7.2%,同比-2.1pcts,降幅基本与24Q1 一致。
B 端扬长补短,C 端以价换量,全年营收有望实现双位数以上增长。公司一方面B 端在稳固老品基础盘背景下,发挥研发端优势,重点打磨更多新品,上半年新品开发数量同比增长超11%,同时补齐烘焙能力,积极寻求更多营收增量,另一方面在C 端坚守份额优先,适当通过降价保持增长,同时优化运营思路,重点丰富品类矩阵,上新冲泡意面拓宽消费场景,推出小龙虾、金粉蟹黄等口味,同时密集联名、频繁推新,保持消费者粘性。全年维度来看,B 端定制餐调壁垒更高,公司与大客户粘性更强,加上料理包、烘焙拓品逻辑,公司仍享有局部景气,C 端以份额优先、适当牺牲利润保营收,全年营收有望延续双位数以上增长,利润端考虑到子公司扩股、整体竞争加剧,预计盈利表现略差于营收,扣非净利率落在合理范围内。
投资建议:B 端扬长补短,C 端份额优先,维持“强推”评级。餐饮承压竞争加剧下,但凭借客户粘性、行业壁垒,加上适当以价换量,当下公司依旧享有局部景气,全年双位数增长依旧具备确定性,同时近期公司总经理个人增持不低于500 万,进一步彰显发展信心。基于中报情况,我们调整24-26 年EPS 预测为0.57/0.68/0.81 元(原预测为0.72/0.83/0.96 元),对应PE 为20/16/14 倍,给予目标价13.6 元,对应25 年20 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等
□.欧.阳.予./.彭.俊.霖./.董.广.阳 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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