青岛啤酒(600600)：吨价表现承压 成本红利持续

2024 年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规模以上企业共实现产量1,908.8 万，同比增长 0.1%。公司24H1 收入/利润同比-7.1%/+6.3%，销量高基数下回落，吨价表现承压。展望后续，基数压力缓解后公司销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利有望持续。


事件：公司发布2024 年半年度报告，公司24H1 实现收入/净利润200.7/36.4亿，同比-7.1%/+6.3%，其中Q2实现收入/利润99.2/20.4亿，同比-8.9%/+3.5%，淡季消费疲软，渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。


销量高基数下回落，结构表现欠佳。公司24H1 销量-7.8%至463 万吨，吨价+0.8%至4334 元，其中中高档产品销量-4.0%至189.6 万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-7.2%/-8.6%至261/202 万吨。单Q2 公司销量同比-8.1%至244.6 万吨，其中中高档产品-5.6%至93.6 万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-8.7%/-7.3%至128.8/115.8 万吨。虽然中高档产品降幅相对较小，但整体结构欠佳导致Q2 吨价同比-0.9%至4055 元。


成本红利持续，毛利率大幅提升带动净利率+2.47pcts。受益于大麦、包材等原材料成本回落，公司24H1/Q2 吨酒成本分别-3.2%/-5.4%至2531/2320 元，推动毛利率+2.40/+2.71pcts 至41.6%/42.8%。24Q2 公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.11/+0.42/+0.16pct 至7.4%/8.7%/3.2%，财务费用由-1.2 亿减少至-1.5 亿。毛利率大幅提升使得净利率+2.47pcts 至20.6%。


投资建议：吨价表现承压，成本红利持续。2024 年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规模以上企业共实现产量 1,908.8 万，同比增长 0.1%。


淡季消费疲软，渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。展望后续，基数压力缓解后公司销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利持续，调整24-26 年EPS 为3.46、3.77、4.10，暂不给予目标价，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等

□.于.佳.琦./.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司