蒙娜丽莎(002918)：行业竞争加剧 发力经销强化经营质量

公司2024 年上半年实现营业总收入23.35 亿元，同比下降19.78%；归母净利润8260.21 万元，同比下降49.77%；扣非后归母净利润为6873.46 万元，同比下降58.68%；基本EPS 为0.20 元/股，同比下滑50.00%；加权平均ROE 为2.36%，同比降低2.57pct。


瓷砖行业竞争激烈，24H1 业绩承压。公司2024H1 实现营业总收入23.35 亿元，同比-19.78%，归母净利润8260.21 万元，同比-49.77%；利润降幅显著大于收入降幅，主因上半年建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱，竞争进一步加剧，价格战进入白热化。单看2024Q2，公司实现营业总收入15.16 亿元，同比-16.16%，归母净利润7296.71 万元，同比-53.69%。


加码渠道优化，经销占比进一步提升。分产品来看，24H1，瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现营业收入18.59 亿元/0.19 亿元/1.38 亿元/2.62 亿元，分别同比-16.17%/-58.04%/-54.81%/-18.05%；其中，陶瓷板、薄型陶瓷砖等大板薄板产品收入占比由23H1 的10.97%提升至24H1 的11.21%。分区域看，公司24H1 唯一实现正增长的区域为华北市场，24H1 华北市场收入同比+23.51%至3.53 亿元。分渠道看，24H1 公司经销业务收入17.66亿元，同比下降4.26%，工程战略业务收入5.69 亿元，同比下降46.64%；公司采取全渠道强化经销业务，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，24H1 经销业务收入占比同比+12.26pct 至75.63%。


利润率下滑，现金流显著改善。公司2024H1 分别实现销售毛利率/销售净利率26.83%/3.48%，分别同比-1.09pct/-2.86pct；单看24Q2，销售毛利率/销售净利率分别为27.00%/4.86%，分别同比-3.00pct/-4.72pct，盈利能力短期承压。分产品看，24H1 瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率依次为26.88%/19.88%/34.60%，分别同比-2.11pct/+0.49pct/+6.80pct，公司在大规格、功能性陶瓷领域持续发力，开发出一系列热销新品，大规格产品毛利率明显改善。


24H1 公司期间费用率同比+2.43pct 至21.27%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct 至6.23%/9.52%/3.74%/1.78%。


24H1，蒙娜丽莎经营性现金流净额3.76 亿元，同比+123.25%；应收账款及应收票据余额10.24 亿元，同比减少11.55%；现金流的改善和应收款项的减少，主要受益于公司加强产销协同管理，优化库存结构；加强采购降本管理；加强应收回款管理，推出多种销售政策促进销售回款。


瓷砖行业出清延续，公司着力打造“品牌+服务”，渠道变革下盈利有望筑底，维持“强烈推荐”评级。行业层面，2024 年上半年，全国房地产开发投资5.25 万亿元，同比下降10.1%；受房地产市场影响，建筑陶瓷需求持续走弱，供求矛盾日益突出。以瓷砖重点产区广东佛山为例，佛山市陶瓷行业协会数据显示，2024年上半年，佛山陶瓷墙地砖总产量3.46 亿平方米，同比减少9.8%，开窑率仅为52%，瓷砖行业延续出清态势。公司层面，蒙娜丽莎的大规格产品领先同行，同时不断强化服务优势，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，力推“品质交付·微笑到家”，在专业的系统服务能力、品牌影响力等方面位居行业前列。考虑到行业供求矛盾仍然突出，公司产品毛利率下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.53 元、0.89 元，对应PE 分别为14.1x、8.4x，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司