嵘泰股份(605133)：2Q毛利率改善明显 持续推进全球化产能布局

1H24 业绩符合我们预期


公司公布1H24 业绩：1H24 收入11.49 亿元，同比+25%；归母净利润为0.86 亿元，同比+18%。对应2Q24 收入6.38 亿元，同环比+32%/+25%；归母净利润为0.44 亿元，同环比+17%/+3%。1H24 业绩符合我们预期。


发展趋势


2Q24 营收高增、毛利率明显改善，汇兑损失压低业绩。收入端，公司转向壳体主业增长稳健，新能源方面北美客户电动皮卡持续上量，带动2Q24 营收同环比高增；珠海二期、扬州二期等工厂逐步投产爬坡支撑收入释放。利润端，2Q24 毛利率为25.4%，同/环比+1.2ppt/+4.2ppt；2Q24 净利率为6.9%，同/环比+17.3ppt/-1.4ppt，盈利水平同比改善显著，我们认为主系：1）墨西哥工厂爬坡放量减亏明显；2）新项目量产前确认的工装款收入毛利率高。费用端，2Q24 期间费用率同环比+1.5/0.9ppt，主要系受美元和人民币对比索汇率变动导致产生汇兑损失约1540 万元，占营收比重约2.4%。


墨西哥工厂盈利改善、泰国工厂加速布局，全球化再下一城。莱昂嵘泰工厂1H24 营收2.14 亿元，环比+11.1%；净利润-0.11 亿元，剔除掉汇兑损失影响后盈利300 万元，对应净利率1.4%，实质上盈利已转正。根据Marklines，北美客户电动皮卡2Q24 销量7900 辆，环比+295%，我们看好其后续放量带动公司墨西哥工厂业绩弹性进一步释放。此外，公司于4 月披露计划投资不超过4 亿元建设泰国工厂，生产铝合金压铸件和模具，加速布局东南亚乃至全球市场。公司从转向壳体起家，从国内龙头走向全球配套，同时新能源产品亦获大客户定点，产品品类扩张+全球化布局有望持续支撑收入增长。


转向壳体业务护城河深厚、盈利能力稳固，期待三电壳体、结构件业务盈利能力修复。公司2011 年起深度合作博世等Tier1 供应转向器壳体，制造、客户、产能护城河深厚，我们测算22 年中美欧市占率超过23%，我们认为，在整车价格战持续、零部件价格压力增大的背景下，转向壳体业务有望维持相对丰厚的利润水平。公司横向扩展三电壳体业务，在前期爬产+价格压力影响下盈利能力短期相对承压，我们期待未来行业尾部产能淘汰以及出海高毛利订单放量后，迎来盈利能力的持续修复。


盈利预测与估值


考虑到海外客户电动车销量承压或将导致订单延迟交付，我们下调2024/2025 年盈利预测24.9%/32.0%至2.0/2.6 亿元，当前股价对应2024/2025年15.9/12.3x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价27.9%至23 元，对应2024/2025 年21.2/16.4 x P/E，较当前股价有33.0%的上行空间。


风险


客户集中度较高；汇率风险；原材料价格上涨；业务拓展不达预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司