恩捷股份(002812)：锂电池隔膜价格下行24H1盈利承压 海内外产能建设顺利

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年H1，公司实现营业收入47.83 亿元，同比减少14.10%；实现归母净利润2.91 亿元，同比减少79.28%；实现扣非后归母净利润2.60 亿元，同比减少80.69%。2024 年Q2，单季实现营业收入24.56亿元，同比减少18.14%，环比增长5.50%；实现归母净利润1.33 亿元，同比减少82.41%，环比减少15.97%。


　　锂电池隔离膜产品价格下行，24H1 公司盈利承压。24H1，锂电池隔离膜行业整体供需格局略显宽松，叠加下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔离膜产品价格下行，公司盈利下行，但隔膜产品出货量增加，产能利用率和市场份额均稳步提升。膜类产品方面，24H1 公司实现营收41.31 亿元，同比-16.67%，毛利率19.10%，同比-25.87pct，其中锂电池隔离膜实现营收38.61 亿元，同比-17.17%，毛利率19.48%，同比-27.31pct。包装印刷品方面，24H1 公司烟标、无菌包装分别实现营收895.32 万元、4.02 亿元，同比分别变动-68.12%、+8.81%。


　　包装制品方面，24H1 公司特种纸实现营收5137.21 万元，同比+18.43%。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、5.81%、7.43%、3.25%，同比分别变动+0.18、+1.52、+0.59、+1.40pct。


　　持续推进国内外在建基地的产能投放，加大海外客户验证导入工作。24H1 公司正常推进国内在建基地的产能投放,包括湖北恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷等项目。


　　与此同时，公司加大海外产能建设规划和海外客户验证导入工作，目前美国基地的建设工作正在全力推进，该项目将建设14 条年产能7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线；匈牙利基地一期正在客户验证阶段，并于24 年6 月公告拟投建匈牙利二期项目,规划建设4 条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线,总产能约 8 亿平方米/年,项目总投资额预计约4.47 亿欧元。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长。


　　积极布局半固态以及全固态项目，具有强大的新产品和前瞻性技术储备研究。公司现已通过控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司布局全固态电池领域，专注于全固态硫化物电解质材料的相关研发工作。目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到锂电池隔离膜产品价格低迷的状态仍将持续，公司盈利下行，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.58（下调80.8%）/10.17（下调74.6%）/14.50 亿元。


　　公司锂电隔膜行业龙头的地位稳固，看好公司未来发展，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

□.赵.乃.迪./.胡.星.月    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司