珀莱雅(603605)：24H1业绩亮眼 大单品策略成效显著

事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024H1 半年报，2024H1 实现营收50.01 亿元（同比+37.9%，下同），归母净利润7.02 亿元（+40.5%），单季度看，24Q2 公司实现营收28.20亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润3.99 亿元，同比增长36.8%。


　　分品牌来看，主品牌珀莱雅表现亮眼，新品牌稳健增长。2024H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81/5.82/1.38/1.61 亿元，分别同比增长37.7%/40.6%/41.9%/22.4%。具体来看，1）珀莱雅：24H1 贡献营收比重达79.7%（-0.2pct），为营收驱动主引擎。根据公司公告，24H1 珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第一，稳居领先地位，此外。


　　贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。


　　2）彩棠：24H1 贡献营收比重为11.7%（+0.2pct），持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，持续发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜等单品。“小圆管粉底液”全渠道持续维持高增长，618 活动期间，位列天猫粉底类目国货第1， 2024H1 彩棠品牌核心单品均稳居各类目TOP 排名。


　　分渠道来看，线上渠道延续高增态势，线下渠道积极优化门店结构。2024H1 线上渠道实现收入46.80 亿元（+40.5%），其中直营/分销渠道分别实现收入37.24/9.56 亿元，分别同比+40.0%/+42.5%，线下渠道实现收入3.14 亿元（+8.9%）。具体来看，1）线上：各主流电商平台打法侧重点有所不同，天猫持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，站内外联动加强礼遇货品打造；抖音持续强化精细化运营，自播与抖音商城有机结合，成功打造专属货品梯队，达播深度合作优质垂类达人，种草与销售品效合一；京东强化大单品战略地位，探索平台强势类目，针对性布局各价格段产品。2）线下：百货渠道持续优化门店结构，并推进头部系统向直营模式的转变；日化渠道进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区。


　　盈利水平维持稳健态势，销售费用率小幅增长。2024H1 公司毛利率为69.8%（-0.7pct），2024Q2 毛利率69.6%（-1.3pct），我们认为毛利率略微下降主因系线上活动投入营销力度加大。24H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%，分别同比变动+3.2/-1.8/-0.6pct，其中销售费用小幅提升我们认为主因系抖音渠道营销投入增长，24H1 净利率为14.47%（-0.1pct）,24Q2 净利率为14.48%（-0.8pct）,盈利能力维持稳健态势。


　　盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 114.3/139.3/166.5 亿元，同比增速分别为28.4%/21.9%/19.5%，实现归母净利润 15.1/18.5/22.3 亿元，同比增速分别为 26.3%/22.4%/20.7%。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。


　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司