森马服饰(002563)2024年中报点评：上半年业绩稳健增长 内生外延双轮驱动

事件：


　　上半年收入、归母净利润同比均增长7.1%


　　森马服饰发布2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业收入59.5 亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.5 亿元，同比增长7.1%，扣非净利润5.4 亿元，同比增长12.69%，EPS 为0.21 元。


　　上半年扣非净利润增速快于收入主要系费用率持平背景下毛利率提升贡献，以及非经常性损益同比减少所致（其中主要为公允价值变动损益、政府补助减少）。分季度来看，24Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+4.6%/+10.1%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%，归母净利率分别同比+0.7/-0.7PCT。


　　点评：


　　上半年线上/线下收入同比+3.4%/+9.9%，各渠道呈现净开店分渠道来看： 上半年线上/ 线下收入占比分别为45%/54%， 收入分别同比+3.4%/+9.9%。线下再拆分来看，直营/加盟/联营销售收入分别占12%/40%/1%，收入分别同比+5.0%/+11.8%/+0.3%，加盟收入增长较快。


　　分品类来看：上半年儿童服饰/休闲服饰收入占比分别为68%/30%，收入分别同比+6.4%/+7.7%。


　　门店方面：截至24 年6 月末，公司总门店数为8140 家，较年初净增加2.6%，其中按渠道划分，直营/加盟/联营各为839/7185/116 家，较年初分别+158/+21/+24家，变动比例为+23.2%/+0.3%/+26.1%；按品类划分，儿童服饰/休闲服饰门店各为5385/2755 家，较年初分别+151/+52 家，变动比例为+2.9%/+1.9%。


　　毛利率提升、费用率持平，存货周转加快，经营净现金流转为净流出毛利率：上半年毛利率同比提升1.5PCT 至46.1%，主要系公司折扣收紧、供应链管理能力提升、以及产品升级致附加值提升贡献。分品类来看，上半年儿童服饰/休闲服饰毛利率分别为49.6%/38.6%，分别同比+3.1/-2.1PCT。分渠道来看，线上/直营/加盟/ 联营渠道毛利率分别为47.4%/67.2%/38.1%/62.2%， 分别同比+5.7/-3.2/-1.5/-0.5PCT，其中线上毛利率提升主要系公司加强新零售占比，O2O 占比提升贡献。分季度来看，24Q1/Q2 单季度毛利率分别同比+2.3/+0.6PCT 至46.6%/45.5%。


　　费用率：上半年期间费用率为30.6%、同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.8%/2.0%/-2.2%，分别同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.8PCT，销售费用率提升主要系广告宣传费及服务费同比增加所致。分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+0.1/-0.3PCT。


　　其他财务指标：1）存货24 年6 月末较24 年初增加3.8%至28.5 亿元，同比减少10.2%；存货周转天数为157 天、同比减少48 天，体现商品运营效率提升。2）应收账款24 年6 月末较24 年初减少38.9%至8.2 亿元，同比增加24.3%；应收账款周转天数为33 天，同比增加2 天。3）经营净现金流上半年为-543 万元、同比转为净流出，主要系本期支付的货款及预付款增加所致。


　　业绩稳健增长、店数回升，内生外延双轮驱动


　　上半年在终端零售环境波动下，公司收入及利润均实现稳健增长，线下渠道呈积极扩张趋势、新开高质量门店、门店数底部回升，且直营及加盟坪效均有提升。


　　同时公司积极提升数字化建设能力，加强全域新零售创新，运营效率逐步强化。


　　分品牌来看，森马品牌转型升级，为大众家庭提供全场景购物体验；巴拉巴拉强化心智产品及品牌营销，同时加快海外布局，上半年在越南成功开设7 家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。


　　另外，截至24 年6 月末公司账上现金类资产共计78.43 亿元，现金储备充足、抗风险能力较强。我们暂维持公司24~26 年盈利预测，对应24/25/26 年EPS分别为0.49/0.56/0.64 元，PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；渠道库存恶化。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司