招商轮船(601872)：油散有望双击 股东回报可期

事件


公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入132.35 亿元，同比+1.88%；实现归母净利润24.97 亿元，同比-9.88%；实现扣非归母净利润24.45亿元，同比-10.63%。


油运经营稳健，供给约束仍在


受限于OPEC+继续减产以及中国原油进口同比下滑，油运需求仍然较弱。2024Q2 公司油轮运输实现营业收入、净利润分别为24.1、8.05 亿，同比分别-10.5%、-23.3%。


2024H1 公司油轮VLCC、Aframax 船队分别实现日平均TCE 47,701、33,525 美元，业绩继续跑赢市场指数。中长期看，VLCC 手持订单约占全球船队运力7.7%，处于历史低值，供给约束仍在，依然看好后续需求逐步恢复带来的运价/利润向上空间。


干散同比提高，需求有望改善


受益于国际干散运价同比大幅提高，2024Q2 BDI 同比+40.8%，环比+1.3%，2024Q2公司干散货航运实现营业收入、净利润分别为20.62、4.43 亿，分别同比+13.7%、+70.4%。下半年随着美联储大概率的首次降息，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，以及中国政策效果下半年可能开始体现，干散航运市场需求有望持续回升。


其他航运盈利改善，中期分红率超30%


2024Q2 公司集装箱、滚装、LNG 业务实现净利润分别为1.36、0.90、1.64 亿，环比分别+30.8%、+12.5%、+5.1%。董事会决议通过中期分红方案，拟每10 股派发现金红利1 元（含税），合计8.14 亿元，占当期归母净利润32.62%。且同意《未来三年(2024 年-2026 年)股东回报规划(草案)》，其中“公司发展阶段属成熟期/成长期且有重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应分别达到 50%/30%”。


投资建议


我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为278.42、293.74、310.11 亿，同比分别+7.58%、+5.50%、+5.57%；归母净利润分别为64.10、69.71、70.57 亿，同比分别+32.53%、+8.75%、+1.24%，3 年CAGR 13.42%。未来公司油运、干散航运有望迎来双击，同时股东回报稳定，维持“买入”评级。


风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油、干散货进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期。

□.李.蔚./.李.天.琛    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司