洽洽食品(002557)2024年中报点评：消化库存 积极调整

事件：洽洽食品发布2024 年中报。2024H1 实现营业收入28.98 亿元，同比增长7.92%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%。其中24Q2 单季度实现营业收入10.77 亿元，同比减少20.25%；归母净利润0.96 亿元，同比增长7.58%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长7.14%。


　　消化库存增速放缓，加大促销让利终端。24 年上半年来看，24H1 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收18.54/6.60/3.84 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.81%，瓜子品类中蓝袋瓜子5 月推出加量不加价的促销活动，24H1 销售表现好于红袋瓜子。葵珍和打手瓜子保持较高销售增速。单二季度公司收入同比-20.25%，其中坚果收入降幅大于瓜子品类。24Q2 收入下滑主要系日常消费疲软，4-5 月公司着重消化年货节库存，6 月终端动销已恢复正增长。7-8 月渠道库存已明显改善。考虑到当前消费环境相对疲软，公司计划逐步加大促销力度，适度让利给终端消费者，在零食量贩渠道加大布局，推出散称装品规。同时加强新品培育力度，通过合伙人共享增量利润的模式提高团队培育新品的积极性。


　　原材料成本下行拉高毛利率，盈利水平有所提升。成本端，24H1/24Q2 公司毛利率分别为28.41%/24.98%，24Q2 同比+4.42pcts，环比-5.45pcts。葵花子/坚果类24H1 毛利率分别为28.60%/28.72%，分别同比+4.49%/+1.85%。单二季度公司毛利率同比提升主要系葵花籽原材料价格有所下降，拉高整体毛利率。


　　环比Q1 毛利率有所下降，主要系销售额减少导致的固定成本摊销增加。费用端，24H1/24Q2 销售费用率分别为11.49%/10.04%，24Q2 同比+1.52pcts，环比-2.31pcts。销售费用率同比提升主要系公司加大促销力度和终端市场费用的投入。24H1/24Q2 管理费用率分别为5.20%/7.67%，24Q2 同比+2.03pcts，环比+3.93pcts。综合来看，24H1/24Q2 公司归母净利率分别为11.62%/8.95%，24Q2同比+2.31pcts，环比-4.26pcts。公司盈利能力同比有所改善。展望全年，坚果品类成本端较为平稳。瓜子品类24H2 新采购季考虑到今年葵花籽种植面积有所提升，瓜子原料价格有望降低，为公司后续促销活动提供空间。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到终端消费尚待恢复，公司促销加码后的动销表现有待观察。下调2024-2026 年归母净利润预测至9.33/10.77/12.26 亿元（较前次分别下调8.47%/10.55%/12.19%），对应2024-2026 年EPS 分别为1.84/2.12/2.42 元，当前股价对应PE 分别为14x/12x/10x。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司