飞科电器(603868)：盈利暂时承压 博锐高增长

事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入23.2 亿元，同比-13%，实现归母净利润3.2 亿元，同比-48%；24Q2 实现营业收入11.4 亿元，同比-12%，实现归母净利润1.4 亿元，同比-53%。


　　营收下降，博锐持续放量。公司去年H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接， Q2 营收体量延续了Q1 的收缩趋势。H1 业务拆分看：1）剃须刀：实现营收10 亿元，同比-20%。博锐品牌实现5 亿元营收，同比+36%，收入占比提升至21.7%。我们预计博锐仍能保持快速增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额，营收有望在Q3 开始改善。2）电吹风：根据奥维，24H1 吹风机市场线上零售额49 亿元，同比+24%，我们预计主要来自于高速电吹风的普及带动均价提升。公司加快布局新品，于Q1 推出199 元的高速产品，我们预计公司上半年高速电吹风产品已经实现150w 台以上的销售，显著推动营收增长。公司产品力持续保持强劲，4 月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价399 元），8 月推出往复式剃须刀（定价399 元），为海外开拓做好产品铺垫，我们预计后续在高速电吹风方面将有更多新品推出。


　　销售费用加大投入，毛利率承压。24Q2 公司实现毛利率54.1%，同比-5.8pct，剃须刀、电吹风毛利率分别+1.4、-6.3pct。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲一定毛利。费用端：24Q2 公司期间费用率41.0%， 同比+6.0pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.5%/3.8%/2.0%/-0.2%，同比+5.4/+0.8/-0.2/-0.02pct，销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关，此外公司大力推动飞科线下渠道升级和博锐线下渠道下沉扩张，加之积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、哔哩哔哩、得物等内容社交营销平台的合作，我们估计进一步推高了销售费用率。


　　投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，叠加公司扩展新渠道的费用投放，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。预计公司2024-2026 年归母净利润为8/10/11 亿，分别同比增长-17%/20%/13%，对应估值18 倍/15 倍/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司