青岛啤酒(600600)：销量承压同比下滑 成本改善支撑盈利水平

事件


　　2024 年08 月29 日，青岛啤酒发布2024 年中期业绩报告。


　　投资要点


　　成本同比改善，毛销差扩大


　　公司2024 年中期实现营收200.68 亿元（同比-7.06%），归母净利润36.42 亿元（同比+6.31%），扣非归母净利润为34.27 亿元（同比+6.15%）。2024 年中期实现毛利率为41.60% （ 同比+2.40pcts ） ， 净利率18.54% （ 同比+2.42pcts）；销售费用率为10.81%（同比-0.25pct），管理费用率为3.32%（同比+0.29pct），毛销差为30.79%（同比+2.65pcts）。


　　销量承压，吨价受益于结构改善同比提升


　　分品牌看，2024 年中期青岛啤酒总销量463 万千升（同比-7.82%），其中主品牌/其他品牌销量分别为261/202 万千升，分别同比减少7.18%/8.64%；平均吨酒价格实现4334.77元/千升（同比+0.85%）。2024 年中期公司中高端以上啤酒销量189.6 万千升（同比-4.00%）。


　　盈利预测


　　公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，在激烈的竞争环境下仍实现了结构升级的态势，吨价实现了同比提升；但囿于终端需求疲软，销量同比下滑，拖累业绩增速。我们下调了公司未来三年的盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为3.37/3.81/4.31 元，当前股价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

□.孙.山.山./.廖.望.州    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司