振江股份(603507)：风光业务持续拓展 催化产能稳步扩张

事件：2024 年上半年实现营业收入19.57 亿元，同比+5.49%；归母净利润为1.23 亿元，同比+57.92%；扣非归母净利润为1.21 亿元，同比+27.23%。


　　其中2024 Q2 实现营业收入9.58 亿元，同比+6.37%，环比-4.02%；归母净利润为0.60 亿元，同比+94.12%，环比-5.03%；扣非归母净利润为0.55 亿元，同比+13.94%，环比-15.97%。


　　盈利能力有所提升，在手订单充足。2024 H1 公司整体毛利率达到21.93%，同比+1.16 pct；净利率为6.42%，同比+1.71 pct，归母净利润同比增长近58%，盈利能力大幅提升。利润大幅增长的主要原因系：（1）公司各板块业务向好发展，新产线投产，新产品已开始批量发货，推动公司业绩提升；（2）海外高毛利业务占比增长叠加公司加强精益化管理降低营运成本，产品毛利率有所提升。截至2024 年6 月末，公司拥有在手订单21.39 亿元，其中风电设备产品订单16.86 亿元，光伏设备产品订单2.16 亿元，紧固件1.34 亿元，在手订单较为充足。


　　欧洲海风快速成长，核心客户订单势头良好。2023 年欧洲海风装机同比增长46.2%，受益于一系列政策出台以及低基数，欧洲海风有望在2025 年开始提速，并在2026 年迎来爆发。根据GWEC 预测，2025 年和2026 年欧洲海风新增装机有望分别同比增长52.8%、56.4%。公司自2012 年起与SiemensGamesa 进行合作，为其提供海上风机定子、转子等风机核心钢结构件，形成稳定合作关系。欧洲海风飞速发展叠加Siemens Gamesa 大兆瓦海上风机订单同比显著增长，将同时利好公司风电业务板块，且公司为前置生产环节，预计2024 H2 以及2025 年风电业务或将迅速成长。


　　海外市场加快布局，多地产能稳步提升。公司积极布局美国市场，美国工厂已经全面投产，但受贸易政策等多重因素影响，没有达到满产满销。同时，公司与GCS 合作在沙特建设全新的光伏跟踪支架制造工厂，且于2024 年4月成立振江新能科技（阿拉伯）有限责任公司，以满足中东地区日益增长的光伏项目需求。沙特工厂的设计产能将达到3GW，并有望扩展至5GW，预计2024 Q4 投产且小批量交付，2025 年放量带来增量收益。


　　投资建议：欧洲海风放量叠加Siemens Gamesa 预期出货提升，利好公司风电业务发展；美国工厂及沙特工厂的产能释放有望带动公司光伏业务稳步提　升。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为46.21/62.14/74.62 亿元，同比增长20.29%/34.47%/20.09%；归母净利润2.94/4.15/5.38 亿元，同比增速为60.21%/41.10%/29.59%，EPS 分别为1.60/2.25/2.92 元，对应PE为12/9/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：风电/光伏装机不及预期、国际贸易摩擦及宏观环境变化、投资收益波动风险、汇率波动风险、原材料价格大幅波动。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司