南大光电(300346)：前驱体销量和毛利率高增 氟类特气维持量增

事项：


公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收11.22 亿元，yoy+35.86%；实现归母净利润1.79 亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37 亿元，yoy+21.74%。24Q2实现营收6.13 亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97 亿元，yoy+25.00%，qoq+17.62%。


平安观点：


前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO 源）产量为143.2 吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74 亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55 亿元和0.18 亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93 个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K 前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10 款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45 吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7 万元。


氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。


2024H1 公司特气产品产量为5338.6 吨，产能利用率91.39%，在建产能2700 吨；销量为5159.4 吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16 亿元，yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54 亿元和0.62 亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79 个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布7200 吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。


具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。


控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF 光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。


投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026 年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21 亿元（较原值保持不变），对应2024 年 8 月29 日收盘价 PE 为52.5、39.3 和32.8 倍，2024-2026 年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。


风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司