绿联科技(301606)：巩固高质发展 海外驶入快车道

本报告导读：


　　公司保持营收净利较快增长、海外占比延续提升；依托UGREEN 品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，中长期发展值得期待。


　　投资要点：


　　维持增持。H 1营收 27.4亿元/+29.3%，归母净利2.07亿元/+11.3%，扣非2.01 亿元/+13.6%符合预期；维持预测公司2024-26 年EPS 为1.12/1.36/1.64 元增速20/21/21%，维持目标价37.7 元，维持增持。


　　H1 综述：1)Q1/2 单季度营收增速27.1/31.4%，归母增速10.4/12.1%，扣非增速14.2/13%；2)H1 毛利率38.4%/-0.3pct，其中境外/境内业务分别45.7%/-1.5pct、29.4%/-1pct，充电/传输/音视频/移动周边/存储类产品分别37.9/41.1/42.4/35.4/25.7%，同比分别-1.1/+0.9/+1.3/+0.2/-3.8pct；净利率7.52%/-1.37pct；3)期间费用率29.1%/+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别19.9/4.3/5.1/-0.1%，同比分别+1.4/-0.5/+0.5/-0.03pct；4)经营净现金流1.85 亿元/+69.8%；5)拟现金分红1.24 亿元，分红率约60%。


　　充电类营收增速超50%，海外占比延续提升。1)H1 分品类：充电类营收9.89 亿元/+53.5%占比36%，传输类7.97 亿元/+20.8%占比29%，音频类4.91 亿元/+9.7%占比17.9%，移动周边类2.36 亿元/+16.5%占比8.6%，存储类1.84 亿元/+34.7%占比6.7%；2)分地区：中国大陆营收12.2 亿元/+14.4%占比44.7%，欧洲5.04 亿元/+43.9%占比18.4%，美洲4.36 亿元/+54.1%占比15.9%，东南亚2.71 亿元/+64.2%占比9.9%；3)分渠道：亚马逊营收9.33 亿元/+40.8%占比34.1%，京东4.27 亿元/+9.7%占比15.6%，天猫3.45 亿元/+10%占比12.7%；此外速卖通、Lazada、Shopee 增速均超25%，但占比较低。


　　强化研发创新，积极拓展全渠道。1)重点加大在NAS 私有云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域的研发力度，截至H1 末拥有发明专利24 项(另有139 项申请中)、实用新型专利292 项；2)充电类产品中移动充电产品、高瓦数氮化镓快充产品，存储类产品中智能云存储产品，音视频类中耳机产品等均实现快速的市场扩张；3)依托品牌力的不断提升，进一步巩固线上渠道、拓展线下渠道，产品已入驻山姆、 Apple Premium 门店、沃尔玛等大型商超；3)持续推出新品，NAS 私有云推出新品DXP 系列。


　　风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司