华厦眼科(301267)：业绩短期承压 长期增长可期

事件：8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告，1H24 实现营收20.5 亿元，yoy+2.85%，实现归母净利润2.65 亿元，yoy-25.15%，实现扣非归母净利润2.71亿元，yoy-25.22%；其中2Q24 实现营收10.72 亿元，yoy+0.89%，实现归母净利润1.10 亿元，yoy-46.4%，实现扣非归母净利润1.14 亿元，yoy-47.15%。业绩短期承压；


　　核心业务仍有增长，高基数项目短期承压。分项目来看，屈光项目实现收入6.94亿元（yoy+6.56%）；眼视光综合项目实现收入4.97 亿元（yoy+4.56%）；白内障实现收入4.6 亿元（yoy-6.53%），眼后段实现收入2.62 亿元（yoy-5.13%），其他业务实现收入1.32 亿元（yoy+41.76%）。屈光和眼视光项目等核心业务仍有增长，但白内障和眼后段等去年基数较高的项目短期承压；


毛利率略有减少，费用率略有增加。1H24 实现毛利率45.84%（yoy-4.46pct），主要是因为核心业务毛利率均有下降，白内障项目yoy-7.13pct，眼后段项目yoy-3.42pct，屈光项目yoy-1.88pct，眼视光项目yoy-3.68pct，其他业务收入yoy-19.23pct，我们认为集采落地、弱消费等影响了毛利率；实现销售净利率13.33%，yoy-4.99pct，其中销售费用率yoy+1.39pct，管理费用率yoy+0.93pct，财务费用率yoy+0.26pct，销售费用的增长主要是业务宣传及推广费增长较快。


　　公司眼科网络进一步扩大。报告期战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，其中成都爱迪为成都市唯一一家三甲眼科专科医院，该项能够进一步壮大公司眼科领军人才队伍。持续深化西南区域市场影响力。


　　盈利预测与投资评级。考虑到公司账上现金充足，后续扩张空间仍较大，我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.92/1.13/1.42 元，CAGR 为24.4%。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化不确定的风险，医院扩张或整合不及预期的风险

□.周.新.明./.安.柯    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司