华友钴业(603799)：资源端持续放量 Q2业绩环比高增

事件：24 年H1 公司实现营业收入300.50 亿元，同比-9.88%；实现净利润16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润17.52 亿元，同比-4.74%。其中24Q2 单季度实现营业收入150.88 亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。位于业绩预告偏上限，符合市场预期。


镍：产能稳定放量，盈利向好：


1）价：24 年上半年LME 镍均价为17806 美元/吨（同比-26%）、MHP 均价为13763 美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为2.96 万元/吨（同比-18.51%）；其中单季度来看，24Q2 LME 镍价为18712 美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为3.11 万元/吨（环比+11%，同比-8%）、MHP 均价为14786 美元/吨（环比+16%，同比-7%）。


2）量：华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，24H1 镍中间品出货量合计约11.2 万吨，同比增长超90%。


3）盈利：华越24H1 实现净利润6.90 亿元，净利率为20%（同比下降2pcts）；华科实现净利润4.68 亿元，净利率为17%（同比下降4pcts）；华飞实现净利润4.46 亿元，净利率为12%。


继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9 万吨，其中已经建成产能24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到42 万吨，包含华山12 万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12 万吨、淡水河谷Sorowako 矿山合资项目6 万吨、大众合资项目12 万吨等。24 年H1 公司通过参股WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。


锂电下游环节：加速海外布局。1）出货量稳中有增：锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；正极材料出货量5.3 万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%。2）海外布局：印尼华能年产5 万吨三元前驱体项目开工建设，韩国公司与LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目开工建设。


锂项目进展顺利。津巴布韦Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系，24 年 H1 锂板块实现营业收入16.51 亿元，毛利率为4.6%。


盈利预测及投资建议：假设24-26 年镍均价分别为17000、17000、17000 美元/吨，下调公司锂销售均价分别为8.5、7.0、7.0 万元/吨，预计公司24-26 年归母净利润分别为31.76、33.29 和38.37 亿元（24-25 年净利润前值为63.40 和75.12亿元），按照8 月29 日收盘385 亿元市值计算，对应PE 分别为12.1、11.6、10.0X，维持“买入”评级。


风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

□.郭.中.伟./.谢.鸿.鹤./.安.永.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司