平高电气(600312)：网内订单逐步兑现 网外及海外市场实现突破

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公告1H24 业绩：1H24 公司实现收入50.4 亿元，同比+4.5%；归母净利润5.34 亿元，同比增长+60.0%；扣非归母净利润5.32 亿元，同比+60.4%。其中2Q24 实现收入30.0 亿元，同比+4.5%；归母净利润3.04亿元，同比+66.0%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比+70.1%。1H24 业绩位于此前公司业绩预告区间上限，符合我们预期。


　　发展趋势


　　高压产品交付提速，产品结构优化，看好特高压建设加速驱动业绩释放。


　　1H24 高压板块实现收入30.3 亿元，毛利率27.6%，较去年全年提升4.7ppt，我们认为主要因上半年产品结构中百万伏以及750kV的高附加值产品占比大幅提升。1）特高压方面：公司上半年交付川渝特高压项目1000kV产品共7 个间隔；展望下半年，我们预计陇东-山东等特高压直流项目750kV产品或在下半年陆续交付，大同-怀来-天津特高压交流项目有望开启招标。2）非特高压主网方面：新能源装机驱动西北主网建设提速，今年国网1-4 批次变电设备招标中500/750kV GIS招标量同比增长+59%/+115%，契合公司优势领域，中标量稳居市场第一。


　　网外、海外加速拓市场，订单充沛有望驱动业绩增长。1）网外：我们认为随着新增火电、核电等大型传统电源逐渐并入1000kV或750kV骨干网架，电厂升压站建设中超特高压产品需求涌现，有望驱动公司网外订单高速增长。2）海外：上半年公司国际市场开拓成果显著，在意大利ENEL项目中标金额2.6 亿元，实现中压环网柜、252kV GIS设备首次成功进入欧盟高端市场。此外，公司中标西班牙能源集团72.2kV至145kV HGIS设备单机供货项目以及德国110kV升压开关站项目，实现欧洲高端市场持续突破，我们看好公司国际品牌竞争力持续强化，单机设备类出口订单不断攀升。


　　首次进行中期分红；现金流、盈利能力同比改善明显。公司公告向全体股东每10 股派发现金红利1.38 元（含税），合计派发现金红利人民币1.87 亿元（含税），现金分红比例35.09%，为上市以来首次进行中期分红。1H24公司回款增加，经营现金流净额6.4 亿元，同比增长约4 亿元。1H24 公司毛利率/归母净利率分别实现23.5%/10.6%，同比+4.3ppt/+3.7ppt。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025 年20.1x/17.2x P/E。维持跑赢行业评级和24.0 元目标价。目标价对应2024/2025 年26.2x/22.5x P/E，较当前股价有30.6%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，特高压落地不及预期。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司