康龙化成(300759)：收入端环比改善 新签订单继续呈现趋势性改观

事件概述


　　公司公告2024 年中报：24H1 实现营业收入56.04 亿元，同比下降0.63%、实现归母净利润11.13 亿元，同比增长41.64%、实现扣非净利润4.66 亿元，同比下降38.05%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元，同比下降25.9%。


　　分析判断:


　　收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观公司24H1 实现收入56.04 亿元，同比下降0.63%，其中Q2 单季度实现收入29.34 亿元，同比增长0.6%、环比Q1 增长9.9%，整体呈现稳健边际改善趋势。24H1 实现归母净利润11.13 亿元，同比增长41.64%，核心受益于非经常损益的增加，例如处置参股公司Proteologix 股权产生的投资收益约为5.62 亿元、以及回购可转债相关的投资收益约0.89 亿元。公司24H1 经调整净利润为6.90 亿元，同比下降25.9%，主要影响因素为收入端放缓等因素影响盈利能力情况，宁波第二园区大分子相关产能24H1 投产带来的折旧摊销增加以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024 年中报及其披露的交流PPT，公司24H1 新签订单同比增长超过15%，连续2 个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC 业务新签订单同比增长25%+，展望24H2 以及25 年受益于订单端温和复苏，我们判断业绩端将呈现环比改善中。


　　（1） 实验室服务24Q2 呈现环比改善。公司24H1 实现收入33.71 亿元，同比下降0.27%，其中24Q2 单季度实现收入17.67 亿元，同比增长2.26%，呈现环比改善中。24H1 实验室服务毛利率为44.46%，同比下降59 bp，其中24Q2单季度毛利率为44.74%，环比24Q1 提升了60 bp，呈现盈利能力环比提升中。


　　（2） CMC 业务收入24H2 有望呈现环比提升：24H1 实现收入11.76 亿元，同比下降6.04%，其中24Q2 单季度实现收入5.94 亿元，同比下降9.12%，上半年收入端有所压力。公司 CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过25%，公司预计 2024 年下半年收入较上半年将实现环比提升。


　　（3） 临床业务受国内竞争加剧，毛利率有所降低：24H1 临床业务实现收入8.43 亿元，同比增长4.73%，其毛利率为12.55%，同比下降443 bp，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。


　　（4） 大分子和细胞与基因治疗业务坚定布局，中期来看有望为公司增添业绩增长确定性：24H1 大分子及CGT CDMO 业务实现收入2.12 亿元，同比增长5.49%，其中24Q2 单季度实现收入1.20 亿元，同比增长14.26%。公司大分子及基因治疗CDMO 整体依然处于投入期，其宁波大分子药物开发和生物服务平台24H1 陆续投入使用，并逐步开始承接大分子GMP 生产服务，为公司后续业绩增长奠定基础。


　　投资建议


　　公司作为全球化布局的一体化CXO 服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即24-26 年收入从127.44/146.77/169.20 亿元调整为


　　123.24/140.03/159.43 亿元，EPS 从0.92/1.09/1.27 元调整为1.15/1.03/1.28，对应2024 年08 月30 日的收盘价19.99 元/股，PE 分别为17/19/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司