松原股份(300893)：优质客户+新品放量驱动成长 全球化扩张在路上

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入8.03 亿元，同比+71%；归母净利润为1.23 亿元，同比+96%；扣非归母净利润为1.18 亿元，同比+110%。对应2Q24 实现收入4.35 亿元，同比+78%，环比+18%；归母净利润为0.62亿元，同比+104%，环比+2%；扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+124%，环比+5%。1H24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　核心客户放量+新业务加速兑现，2Q24 营收延续高增。1H24 公司实现收入8.03 亿元，同比+71%，主要系去年同期低基数，环比2H23 基本持平。分业务看，1H24 安全带/特殊座椅/气囊/方向盘收入5.29/0.38/1.74/0.39 亿元，同比+45.5%/+57.6%/+310.2%/+62.8%，安全带业务基本盘实现高增，同时气囊方向盘新业务加速放量。分客户看，奇瑞/吉利为公司核心客户（我们测算2023 年合计收入占比近45%），根据乘联会数据，2Q24 奇瑞、吉利销量分别同比+41.4%/+29.2%，环比+7.3%/+0.9%，明显跑赢市场。我们认为，公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企，受益于客户市场份额提升和新产品持续导入而实现营收高增。


　　规模效应释放带动毛利率向上，费用管控持续优化。利润端，1H24 毛利率为30.3%，同比-0.7ppt，对应2Q24 毛利率为29.9%，同环比-0.2/-0.7ppt；分业务看， 1H24 安全带/ 特殊座椅/ 气囊/ 方向盘业务毛利率分别为32.96%/45.06%/18.20%/6.80%，同比+2.4/+6.5/+1.0/-1.7ppt，环比-1.4/+2.2/-2.2/-9.1ppt，我们认为安全带业务主要受规模效应影响，而新业务处于爬坡前期、盈利能力尚不稳定。费用端，降本控费持续优化，叠加规模效应释放摊薄费用，2Q24 期间费用率11.7%，同环比-4.0/-0.4ppt。


　　被动安全优质赛道的自主替代龙头，国内客户结构优质叠加新业务放量支撑短中期成长，全球化拓展是长期发展战略。从赛道角度看，自主车企崛起和价格竞争加剧背景下，被动安全自主替代大势所趋，我们认为公司作为自主龙头有望率先受益；行业集中度高、被动安全件议价权相对高，公司有望维持较高利润水平。从个股成长性看，公司国内绑定强势自主车企奇瑞与吉利实现成长，出海获得S 客户多项订单突破，业务方面气囊方向盘进入加速放量期，多重增长逻辑顺畅。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/25 年盈利预测。当前股价对应2024/2025 年19.4/15.0P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价35 元不变，对应2024/2025 年26.3/20.3 倍P/E，较当前股价有35.5%的上行空间。


　　风险


　　新产品导入不及预期；客户销量不及预期；海外订单拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司