金禾实业(002597)：甜味剂价格触底 龙头涨价有望推动利润修复

事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元,yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿元,yoy-25.40%，qoq-8.74%。


事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。


结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。


公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。


甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1 公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts 到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37 亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct 到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39 亿元，yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct 到11.98%。


Q2 价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2 单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2 综合毛利率环比下降0.91pct 到20.15%。据百川盈孚，Q2 安赛蜜均价为3.44 万元/吨（yoy-28%， qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14 万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8 万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11 万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2 麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4 月与7 月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4 月12 日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6 万元涨至9 万元/吨，乙基麦芽酚从5.7 万元涨至7 万元/吨。7 月30 日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7 万元/吨，甲基麦芽酚从9.5 万元/吨涨至9.7 万元/吨。


对于主营的三氯蔗糖，公司也在8 月28 日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10 万元涨到15 万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95 万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。


定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99 亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。


盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润6.4/7.96/9.6 亿元（前值7.70/9.64/11.64 亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS 为1.12/1.40/1.69元，目前A 股股价对应的PE 为19/15/12 倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。


风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

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