伊利股份(600887)2024年中报点评：营收短期承压 提高股东回报

事件：公司24H1 实现收入599.15 亿元，同比-9.49%；实现归母净利润75.31 亿元，同比+19.44%；实现扣非归母净利润53.24 亿元，同比-12.81%，单Q2 看，公司实现收入273.38 亿元，同比-16.54%；实现归母净利润16.08亿元，同比-40.21%；实现扣非归母净利润15.97 亿元，同比-35.61%。


积极新品创新，海外业务运营能力持续提升。分产品看，24H1 液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入368.87/145.09/73.22/4.06 亿元，分别同比-13.0%/+7.3%/-20.0%/+26.6%。乳制品持续创新，新品收入占比达15.2%。液体乳方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动“金典”品牌市场份额持续提升。“安慕希”零售额连续多年保持常温酸奶第一位。公司深耕渠道下沉，同时积极拓展综合电商、O2O、社区团购等新兴渠道业务。奶粉及奶制品方面，新的配方奶粉逐步贡献增量，婴配粉实现逆势上涨，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，同比提升1.7pcts。成人粉继续稳居市场第一，市占率达到24.3%，同比0.5pcts；奶酪业务公司线下零售额市场份额约18.8%，同比+1.2pcts，其中传统渠道零售额市场份额较同期提升5.5pcts 达到25.7%。


冷饮方面，冷饮行业规模受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。我们预计未来公司在淡季可能通过跨品类的合作，不同区域差异化的营销方式探索适合淡季的销售模式，实现传统冷饮业务在淡季的营收突破。分区域看：24H1 华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.05%/-11.93%/-11.11%/-13.77%/-5.05%。24H1，公司海外业务收入同比增长4%，其中东南亚业务剔除汇率因素的有机增长率为7%。


分渠道看：24H1 公司经销/直营同比-9.58%/-11.30%。


毛利率受成本下行提升明显，减值损失致净利率有所下滑。24H1 公司实现毛利率35.02%，同比+1.65pcts，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品毛利率分别变动+1.27/2.78/-1.97pcts。公司24Q2 实现毛利率33.84%，同比提升1.11pcts ， 24Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率20.56%/3.26%/0.72%/-0.25%， 分别同比+2.51/-0.57/+0.12/+0.01pct ，24Q2 公司资产减值损失同比增加1.22 亿元，信用减值损失增加4.26 亿元，主要系计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。综上，24Q2 实现归母净利率5.88%，同比下降2.33pcts。


投资建议：公司此前公告以10-20 亿元的自有资金进行股票回购，全部予以注销并减少公司注册资本，公司有能力也有意愿持续维持较高的股东回报。我们预计2024-26 年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74 亿元，同比+15.1%/-1.4%/ +7.9%，当前股价对应PE 分别12/12/11 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.孙.冉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司