深度*公司*新和成(002001)：业绩高增 营养品板块景气上行

公司发布2024 年中报，24H1 实现营收98.45 亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；其中24Q2 实现营收53.46 亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%；实现归母净利润13.35 亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　24H1 业绩同比高增。24H1 公司营收及归母净利润实现较高增长，主要系蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。24H1 公司毛利率为37.11%（同比+4.37 pct），净利率为22.52%（同比+2.35 pct），期间费用率为9.37%（同比+0.06 pct），其中财务费用率为0.72%（同比+1.22 pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致。24Q2 公司营收及归母净利润同环比均实现大幅提升，毛利率为38.86%（同比+5.12 pct，环比+3.82 pct），净利率为25.14%（同比+2.82pct，环比+5.74 pct）。公司主要产品价格修复、销量提升以及降本增效措施为公司盈利能力带来了持续提升。


　　维生素价格上涨，供需格局变化提升维生素行业景气度。24H1 公司营养品板块实现营收66.80亿元（同比+38.30%），毛利率35.86%（同比+6.98 pct），主要原因为2024 年维生素价格上涨、蛋氨酸均价同比上行。2024 年公司营养品板块主要产品VA、VE、VC 价格上涨。根据百川盈孚，截至2024 年8 月26 日，维生素A 价格为290 元/公斤（同比+258.02%，较年初+320.29%），年内均价为98.64 元/公斤（同比+16.43%）；维生素E价格为143 元/公斤（同比110.29%，较年初+148.70%），年内均价为77.21 元/公斤（同比+10.24%）；维生素C 价格为27.5 元/公斤（同比+52.78%，较年初+27.91%），年内均价为25.83 元/公斤（同比+28.00%）。


　　澎湃新闻报道显示，7 月29 日巴斯夫位于德国路德维希港基地南区一装置发生爆炸，受影响的装置包括部分香原料终产品以及VA、VE 和类胡萝卜素前体，随后巴斯夫宣布部分VA、VE、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力，部分香原料产品不会早于2024年10 月之前生产，VE、VA投产时间不会早于2025 年1 月。根据澎湃新闻，巴斯夫是全球维生素重要供应商，其路德维希港基地是全球主要的VA和VE 生产基地之一；目前全球VA产能合计约4.39 万吨/年，其中巴斯夫路德维希港VA产能约1.44 万吨/年，全球占比近三成；全球VE 产能合计约15 万吨/年，其中巴斯夫VE 产能约2 万吨/年，全球占比近13%。维生素国际巨头供给收缩，供需格局变化有望持续提升行业景气度。此外公司营养品板块主要产品蛋氨酸均价同比上涨。根据百川盈孚，截至2024 年8 月26 日，蛋氨酸价格为20.85 元/公斤（同比+16.35%，较年初-2.07%），年内均价为21.72 元/公斤（同比+16.15%）。根据中报，公司营养品板块蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产品正常生产销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。


　　公司持续推进香精香料、新材料、原料药新项目建设及新产品开发。香精香料方面，24H1 公司香精香料板块实现营收19.25 亿元（同比+17.94%），毛利率49.69%（同比-1.79 pct）。目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域。无论是竞争力还是市场份额，都是全球香精香料行业重要的供应商。公司不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。根据中报，公司香精香料板块系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利，EJ 项目持续细节优化、推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产销售。


　　估值


　　考虑到维生素价格上涨、行业景气度提升，上调盈利预测，预计2024-2026 年公司每股收益分别为1.56 元、1.64 元、1.91 元，对应PE 分别为12.4 倍、11.8 倍、10.1 倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司