拓普集团(601689)：汽车电子业务亮眼 全球产能建设助力成长

事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入122.22亿元，同1比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%，EPS为0.88元。2024年Q2，公司实现营业收入65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。


　　自主品牌贡献营收增长动能，汽车电子业务表现亮眼，毛利率受年降落地增影响有所承压：上半年公司营收取得高速增长，拆分产品来看，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统五大汽车业务板块上半年分别实现21.43 亿元/39.08 亿元/37.89 亿元/7.07 亿元/9.19 亿元，E t%8+18.03%/+24.30%/+31.46%/+743.59%/+18.35%，五大业务增长势头良好，主要得益于赛力斯、小米、理想、比亚迪等自主品牌客户销量的增长，公司已凭借领先的产品技术与制造能力覆盖了国内外新能源市场头部主机厂，经营韧性明显提升，有效对冲了单一客户销量波动对业绩带来的负面影响。上半年汽车电子业务放量明显，主要得益于空气悬架系统、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS等产品的陆续量产配套，公司在汽车电子领域的产品力逐渐体现，为公司带来的新的增长动能。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为21.35%，同比-1.24pct，其中Q2单季毛利率为20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct，拆分产品来看，二季度五大汽车业务毛利率分别为21.12%/17.08%/19.83%/19.13%/17.52%，同比分别-3.41pct/-2.78pct/-2.58pct/-4.81pct/-1.34pct，毛利率下滑主要是受到Q2主机厂年降落地影响。1费用率优化稳定盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.56pct至4.36%，Q2单季研发费用率环比-0.24pct至4.25%，汽车电子类新产品陆续量产，公司新品研发支出企稳；上半年公司销售费用率同比+0.11pct 至1.20%，Q2 单季销售费用率环比-0.31pct 至 1.06%，E?年公司加*销售投入力度以支持新客户、新项目拓展；上半年公司管理费用率同比-0.17pct至2.56%，Q2单季管理费用率环比-0.35pct至2.40%，公司管理费用管控能力出色，对稳定盈利能力做出重要贡献；上半年公司财务费用率同比+0.75pct至0.60%，上半年公司基于会计准则，对持有的可转债以摊余成本对应付债券进基行初始及后续计量，确认了财务费用0.44亿元，叠加汇兑损益影响，财务费用率有所升高。


稳步推进全球产能建设，新产品、新项目助力公司持续成长：公司仍稳步推荐全球化的产能建设以继续提高客户触达范围，海外市场方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备正安装调试中，波关于期正加紧筹划中；国内市场方面，杭州湾八期、九期及西安、济南、河南等工厂建设持续推进中，宁波机器人电驱系统研发生产基地项目也在持续推进。在新产能支持下，新产品与新项目有望助力公司持续成长，新产品方面，机器人电驱系统成长空间十足，上半年贡献627万营收，处于起步阶段，毛利率达到52.32%，优于汽车类产品小批量出货阶段毛利率；新项目方面，国内新能源车型迭代周期缩短，为公司带来更多新车型项目配套机遇，汽车电子类产品客户拓展前景十足；海外持续突破头部客户，上半年轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得宝马全球项目订单，助力公司继续成长。


　　投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入263.28亿元、326.11亿元、380.53亿元，实现归母净利润29.40亿元、37.92亿元、44.72亿元，摊薄EPS分别为1.74元、2.25元、2.65元，对应PE分别为18.07 倍、14.01 倍、11.88 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：下游客户销量不及预期的风险；客户超额年降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司