石头科技(688169)：盈利能力表现强劲 北美线下渠道开拓顺利

公司收入业绩符合预期。石头科技2024H1 实现营业收入44.16 亿元，同比上升31%；实现归母净利润11.21 亿元，同比上升52%；实现归母扣非净利润8.61 亿元，同比上升30%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入25.75 亿元，同比上升16%；实现归母净利润7.22 亿元，同比上升35%；实现归母扣非净利润5.19 亿元，同比上升4%。非经常性损益方面，本次非经口径变化，23Q2 公司子公司享受高新技术企业退税补贴预计为5700万，24Q2 预计为1.5 亿，但23 年半年报中该金额列在经常性损益，24 年则列在非经常性损益，因此产生口径差异。毛利率方面：北美区域较高，预计北美占比提升叠加欧洲亚马逊占比提升对公司毛利率有结构性拉动，带动综合毛利率提升2.74pcts。


　　海外高端新品持续贡献业绩，北美线下开拓顺利。收入端，预计Q2 国内海外收入占比为3:7，欧洲预计实现双位数增长，亚太在高基数下保持高增，北美增速达50%以上；海外市场增速上，预计扫地机全球仍能保持双位数增长；机型替换上，全能基站海外占比仍较低；品牌及份额上，海外处于蓝海市场，iRobot 全球份额仍较高，产品力与国内企业差距较大。公司角度，欧洲、北美、亚太等市场均实现快速增长，主要原因：第一，公司在海外高端品牌形象稳固，S8 等高端新品销售情况良好，美亚、法亚等渠道市占率快速提升；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司北美线下渠道已有所突破，23 年扩展至180 家以上Target 商店，24H1 预计入驻1400 家Target 门店，未来北美地区市场份额有望进一步提升。


　　内销维持增长，扩大价格带覆盖。国内整体消费环境景气度不高，预计公司实现个位数增长，线上京东天猫为主，抖音占比较低但增速快，线下门店开拓顺利。根据奥维云网数据，扫地机行业24H1 线上销额同比+19.87%，公司同比+12.47%，主要得益于高性价比款P10S 系列与高端款G20S、V20 系列双线布局，高性价比系列在维持住毛利率水平的前提下下探价格段，高端系列则持续抢占份额，公司销额依靠精准定位+持续推新+营销加码。


　　盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到内需整体环境低迷及竞争加剧影响，我们下调24-26 年盈利预测分别为25.60/30.52/37.83 亿元（前值为26.10/31.45/39.01 亿元），同比分别+24.8%/19.2%/24.0%，对应当前市盈率分别为16/14/11 倍，公司内销爆品持续推进，推新节奏加快；同时海外需求旺盛，公司新品迭代领先，看好公司创新能力及领先地位，维持”买入“投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司