高测股份(688556)点评：光伏产业链价格整体下降 Q2业绩短期承压

事件：


公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入26.46 亿元，同比增长4.96%；实现归母净利润2.73 亿元，同比下降61.80%，业绩符合预期。2024Q2 单季度，公司实现营业收入12.26 亿元，同比下降2.82%，环比下降13.65%；实现归母净利润6105.33 万元，同比下降83.91%，环比下降72.92%。


点评：


技术闭环优势持续迭代，四大业务板块稳健发展。根据公司半年报，2024H1 公司1）光伏切割设备：在行业规模大幅收缩的背景下，前期订单顺利执行推动收入增长，实现收入13.49 亿元；截至2024 年上半年，公司光伏设备在手订单合计12.93 亿元。2）金刚线：


持续推动细线化迭代，领先行业推出30/28μ碳丝金刚线；突破钨丝母线冷拉工艺，领先行业推出21μ钨丝金刚线，实现钨丝金刚线出货规模快速提升。上半年金刚线出货2900万千米，其中钨丝金刚线600 万千米（含自用），实现收入3.34 亿元。3）代工业务：宜宾一期25GW 项目达到满产条件，公司代工业务产能超60GW。上半年光伏行业供需失衡，公司克服硅片大幅降价及行业开工率剧烈波动等不利因素仍实现出货规模增长，有效出货约19GW，实现收入7.50 亿元。4）创新业务：“多场景高硬脆材料切割”协同研发优势明显，产品矩阵不断丰富，海外订单不断突破，竞争力持续领先。上半年实现收入1.15亿元，截至2024 年上半年，公司创新业务设备在手订单1.14 亿元。


光伏产业链整体价格剧烈波动，公司盈利能力短期承压。根据公司半年报，2024H1 公司毛利率26.19%，同比-20.57pcts；净利率10.31%，同比-18.01pcts。单2024Q2 毛利率19.00%，同比-31.40pcts，环比-13.39pcts；净利率4.98%，同比-25.09pcts，环比-9.93pcts。上半年产业链主要环节价格非理性快速下跌，多晶硅、硅片价格下滑超40%，多环节价格跌破现金成本，行业竞争和亏损情况加剧，公司盈利能力短期承压。2024H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别1.96%/8.14%/5.47%/0.65% ， 同比分别-0.07/+2.28/-1.11/+0.06pcts，2024H1 管理费用率上升主要系公司管理人工成本增加，增加新项目开办费用；研发费用率下降主要系公司对研发项目进行聚焦优化。


下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到硅片、金刚线等价格波动较大，影响公司业务短期盈利能力，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.64/5.73/7.11亿元（原2024-26 年归母净利润9.76/13.85/18.16 亿元），公司目前股价（2024/08/30）对应2024/25/26 年PE 分别为13、10、8X， 依据Wind 一致预测，24 年可比公司PE为15X，公司PE 水平较可比公司PE 低。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。


风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.苏.萌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司