迈瑞医疗(300760)：国内承压前行 海外表现亮眼

本报告导读：


国内因行业整顿设备增速放缓，但耗材依旧维持高增长；海外持续突破高端客户，发展空间广阔，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级 。2024H1营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6 亿元，同比增长17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。2024Q2 营业收入111.6 亿元，同比增长10.3%；归母净利润44 亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%。


业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测11.49/13.89/16.66 元，给予2024 年PE28X，下调目标价至321.72 元，维持增持评级。


IVD 快速增长，超声扩大竞争优势。2024H1 分业务线，（1）监护线实现收入80.1 亿元（-7.6%），国内行业整顿及设备更新导致医院招采延迟，传统监护线承压，未来随积压需求逐步释放，增速有望重回正轨。微创外科作为公司重点发力的种子业务，实现超90%的增长。（2）体外诊断实现收入76.6 亿元（+28.16%)，医院门诊、手术诊疗持续恢复，带动试剂快速增长，国内增速超25%，其中①血球国内超30%，进一步拉开与竞对的差距；②发光整体增速超30%，集采落地叠加创新试剂上市，市占率有望持续提升。（3）医学影像实现收入42.74 亿元（+15.5%），其中超声高端及以上型号增速超40%。2023 年底推出首款超高端超声平台Resona A20，市场反馈良好，2024 年在市场较为低迷的情况下依旧取得亮眼表现，预计随2024 年底妇产超高端超声上市，超高端市场有望迎来突破。


海外发展亮眼，持续突破高端用户。2024H1 分地区，（1）国际市场增长35%+，海外持续突破高端用户，2024H1 监护线/体外诊断/医学影像分别突破近40 家/140 家/60 家全新高端客户，并在已有多家客户中成功实现横向突破。面对各国控费降本的医疗系统，国产设备性价比优势突出。（2）国内市场增长7.2%，其中设备类因招标减少而下滑12%，但耗材类增长30%+，平台化优势凸显。


可及市场空间广阔，净化行业环境利好龙头发展。长期而言，公司发展空间广阔，国内可及市场1300 亿（市占率16%）、全球可及市场5700 亿（市占率仅低个位数）。国内在行业整顿常态化后，公司凭借合规的渠道和优异的产品质量，有望进一步提升市占率。


风险提示：收购及整合进度不及预期，行业整顿风险。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司