三花智控(002050)：24H1表现基本符合预期 毛利率水平同比提升

投资要点：


　　24H1 表现基本符合预期。公司2024H1 实现营业收入136.76 亿，同比增长9%，实现归母净利润15.15 亿，同比增长9%，实现归母扣非净利润15.27 亿，同比增长4%；其中，Q2 单季度实现营收72.37 亿，同比增长6%，实现归母净利润8.67 亿，同比增长9%，实现归母扣非净利润8.56 亿，同比下降6%，整体业绩表现基本符合预期。公司同期发布中期分红预案，拟每10 股派发1 元，中期分红率25%。


　　分业务板块来看：1）制冷零部件：根据产业在线数据显示，2024 年1-6 月国内家用空调实现销售量1.13 亿 台，同比增长15.5%，其中内销6086.5 万台，同比增长5.3%，外销5260.7 万台，同比增长 30%，内外销家用空调中的阀件主要由盾安及三花两家供应，在渠道补库存及海外新兴市场带来增量的拉动下，上半年家空行业景气度超预期，带动公司相关的制冷零部件业务实现营收82.79 亿，同比+7.4%，其中Q1/Q2 分别同比+11.8%/+3.9%，二季度在客户订单分流以及空调内销排产放缓的影响下环比减速。盈利方面，制冷零部件上半年毛利率改善1.9pcts 至27.6%，实现净利润8.08 亿，同比增长5.8%；2）汽零：根据中国汽车工业协会数据，上半年国内实现新能源汽车产/销量492.9万辆/494.4 万辆，同比增长30.1%/32%，公司上半年汽零业务实现营收53.97 亿，同比+11.9%，其中新能源汽车相关产品营收占比提升至90%，分季度看Q1/Q2 营收分别同比16.8%/7.8%，公司汽零业务收入增速不及行业平均水平主要因汽零核心客户特斯拉2024 年上半年销量下滑影响。盈利方面，汽零业务上半年毛利率改善1.6pcts 至27.3%，实现净利润7.06 亿，同比增长11.9%。


　　24H1 毛利率提升。公司24H1 销售毛利率提升1.7pcts 至27.5%，销售费用率和研发费用率保持稳定，管理费用率因支付职工薪酬增加较多而显著提升1.5pcts，财务费用因汇兑受益减少而提升0.8pct，销售净利率保持稳定。


　　维持“买入”投资评级。我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润32.8/39.3/45.2 亿元（ 24-25 年前值为39.8/50.3 亿元） ， 同比增长12.4%/19.8%/15.0%，对应当前市盈率为20/16/14 倍。公司制冷业务表现稳健，商用制冷配件国产化替代进程加速，平稳增长有保障；新能车热管理核心零部件业务为公司目前成长的核心驱动力，行业地位稳固，24H1 盈利能力改善；展望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新成长赛道，长、中、短期成长可见度极高，发展战略清晰，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司