华阳股份(600348)：量价下滑致业绩承压 关注煤矿成长及高分红潜力

量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入121.99 亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99 亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15 亿元，同比-59.39%；单Q2 看，公司实现营业收入60.41 亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32 亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35 亿元，环比-44.2%。


考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS 为0.75/0.86/0.94 元，对应当前股价PE 为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000 万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。


Q2 量增价跌H1 量价仍承压，非煤发展值得期待量价齐跌致盈利下降。2024H1，公司煤炭产量1866 万吨，同比-21.5%，煤炭销量1710 万吨，同比-20.7%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；煤炭收入97.9 亿元，同比-27.6%，吨煤综合售价为572 元/吨，同比-8.7%；煤炭成本为60.5 亿元，同比-13.2%，吨煤成本为354 元/吨，同比+9.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；煤炭板块贡献毛利37.3 亿元，同比-43.0%，吨煤毛利为218.4 元/吨，同比-28.1%。单Q2 看，公司煤炭产量1016万吨，环比+19.5%，煤炭销量882 万吨，环比6.4%，Q2 产量环比改善；煤炭收入49.1 亿元，环比+0.8%，吨煤综合售价为557 元/吨，环比-5.3%；煤炭成本为30.6 亿元，环比+2.2%，吨煤成本为347 元/吨，环比-4.0%；煤炭板块贡献毛利18.5 亿元，环比-1.5%，吨煤毛利为210 元/吨，环比-7.4%。非煤业务发展值得期待：2023 年华阳建投阳泉热电项目1 号、2 号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024 年发电量仍有增量。新能源业务1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW。


在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值在建煤矿达1000 万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500 万吨/年，服务年限分别为137 和77.6 年，预计七元矿2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024 年10 月底前完成榆树坡500 万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6 座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023 年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW 销售目标，钠离子电池规划完成400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利7.18 元（含税），合计派发现金红利25.9 亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022 年的30%。对应2024 年业绩及当前股价，公司当前股息率为5.2%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。


风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司