杭可科技(688006)：海外订单及收入占比提升 关注利润率修复趋势

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入18.9 亿元，同比下降10.8%，归母净利润2.7亿元，同比下降43.4%，业绩低于我们预期，主要系国内锂电设备验收放缓及汇兑损失。单季度看，2Q24 收入10.1 亿元，同比下降14.0%，归母净利润9,630 万元，同比下降63.7%。


　　毛利率同比下滑，汇兑损失致财务费用率上行。1H24 公司综合毛利率为29.9%，同比下滑9.8ppt，主要系国内锂电景气下行、竞争加剧，同时公司部分前期海外DDP 模式订单确认结算，其中海运费及关税等计入营业成本致营业成本增加。1H24 公司期间费用率为11.0%，同比提升2.8ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/-1.4ppt/+0.1ppt/+4.4ppt，财务费用率提升主要系汇兑收益大幅下降，受外币汇率波动影响1H24 公司汇兑损失841 万元（1H23 为汇兑收益9,638 万元）。1H24 公司归母净利率为14.2%，同比下降8.2ppt。


　　现金流平稳。1H24 公司经营活动现金流净流入1.1 亿元，同比少流入3,722 万元。截至1H24 末，公司应收票据及账款28.3 亿元，同比减少4.9亿元；合同负债为21.0 亿元，同比增加4,454 万元。


　　发展趋势


　　关注海外订单签订及交付进程。近年随着国内外电池厂商及车厂于海外市场布局加快，海外市场锂电设备需求景气度上行。我们认为公司在海外后段锂电设备市场具有较强竞争力，有望在海外需求上行周期中收益，我们测算1H24 公司海外收入占比46.5%，同比提升13.1ppt。我们估计目前公司今年新签订单中海外订单或占比7~8 成。向前看，一方面关注国内锂电设备验收进程及海外订单后续新签情况，另一方面关注公司后续海外业务利润率回暖趋势，随着公司前期海外DDP 订单结算进入尾声、非DDP 模式订单逐步交付验收，我们认为有望助力公司盈利水平改善。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑国内锂电验收节奏放缓、竞争加剧，下调2024 年盈利预测47%至5.1 亿元，引入2025 年盈利预测7.1 亿元。当前交易于19x/13x 24e/25e P/E，考虑盈利下调及国内锂电验收节奏放缓，下调目标价27%至19.00 元，对应22x/16x 24e/25e P/E，21%上行空间。


　　风险


　　国内验收节奏不及预期，海外项目落地不及预期。

□.邹.靖./.王.炜.越./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司