中际旭创(300308)：业绩保持高增 行业龙头持续受益

核心观点


　　2024 上半年公司实现收入107.99 亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%。公司目前的主力产品800G/400G 光模块实现快速增长，带动公司营业收入和净利润大幅增长。近几个季度，北美云厂商单季度资本开支持续处于高位。同时，随着明年800G 光模块需求继续超市场预期，1. 6T 光模块需求快速释放，公司作为行业内头部厂商，有望持续受益。


　　同时，公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO 和CPO 等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。


　　事件


　　公司发布2024 半年度报告，2024 上半年公司实现收入107. 99 亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%， 实现扣非后的归母净利润23.33 亿元， 同比增长300.07%。


　　简评


　　1、业绩延续高增态势，持续受益AI 快速发展。


　　2024H1，公司实现收入107.99 亿元，同比增长169.7%， 实现归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%，实现扣非后的归母净利润23.33 亿元，同比增长300.1%。24Q2，公司实现营收59. 56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.99%，实现归母净利润13.49 亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%。2024 上半年，公司重点客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G 光模块等高端产品出货量和收入显著增长，带动公司营业收入和净利润大幅增长。同时，随着明年800G 光模块需求继续超市场预期，1.6T 光模块需求快速释放，公司作为行业内头部厂商，有望持续受益。


　　2、毛利率稳步提升，费用管控持续加强。


　　24H1，公司毛利率为33.13%（+2.74pcts）、净利率为22.29%（+6.13pcts），盈利能力同比显著提升。2024 年上半年，公司费用率为8.53%（-5.82pcts），显著下降，其中销售费用为0.89 亿元，费用率为0.83%（-0.26pct），管理费用为3.06 亿元，费用率为2.84%（-1.83pcts），研发费用为5.25 亿元，费用率为4.86%（-3.19pcts）。随着400G 和800G 光模块的快速放量，收入占比持续提升，公司整体毛利率提升明显。同时，公司持续降本增效，费用管控能力较强，盈利能力出色。


　　3、800G需求持续超预期，1.6T 需求有望快速释放随着AI 的快速发展，算力需求持续高增，海内外科技巨头军备竞赛加剧，同时资本开支也处于高位。2024Q2，谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云巨头资本开支合计528.5 亿美元，同比增长58%，环比增长18%， 并且对于未来资本开支的展望上，指引保持乐观的态度。同时，国内算力发展也开始加速，阿里、腾讯二季报资本开支同比保持三位数左右增长。随着英伟达Blackwell GPU 的产能逐步释放，配套的1.6T 光模块等网络硬件需求有望快速提升。公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI 高需求的确定性最强，且整体份额处于全球领先地位。


　　同时，公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO 和CPO 等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。


　　4、盈利预测与投资建议：公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI 高需求的确定性最强，且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO 和CPO 等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。以ChatGPT 为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年及以后需求可期。我们预计公司2024-2026 年收入分别为253.77 亿元、395.51 亿元和491.96 亿元，归母净利润分别为54.78亿元、97.39 亿元和128.52 亿元，当前市值对应PE 22X、13X、10X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险； 高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响； 光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司