国茂股份(603915)：业绩承压 期待景气复苏

公司发布2024年中报


　　2024 年上半年，公司实现营收12.7 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-14.6%。单2 季度来看，公司实现营收6.8 亿元，同比-4.2%，环比+16.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，环比+26.3%。


　　需求不足，营收承压，毛利率下滑


　　2024 年上半年，国内宏观经济形势较弱，减速机下游客户需求不足，尽管公司加大国内外市场销售力度，营收仍有所下滑。市场竞争较为激烈，公司毛利率承压，2024 年上半年综合毛利率为23.5%， 同比-2.9pp；Q2 单季度毛利率为24.0%，同比-1.9pp，环比+1.0pp。


　　期间费用率相对稳定，净利率小幅下滑


　　2024 年上半年，公司期间费用率为11.2%，同比+0.1pp；单2 季度， 公司期间费用率为11.5%， 同比+1.3pp， 环比+0.7pp，Q2 同比提升主要系研发投入加大&利息费用增加。上半年公司净利率为11.5%，同比-1.2pp；Q2 单季度净利率为12.0%，同比-0.7pp，环比+1.0pp。


　　看好顺周期边际反转，公司充分受益


　　我们复盘国内近40 年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9 月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI 等核心中间指标已率先见底回升。公司主营产品减速机为通用核心零部件，将充分受益国内顺周期复苏。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为26.3、30.0 和34.3 亿元，同比-1%、+14%和+14%；2024-2026 年归母净利润分别为3.7、4.3 和4.9 亿元，同比-6%、+16%和+15%；2024-2026 年EPS 分别为0.56、0.65 和0.75 元，2024/8/30股价8.37 元对应PE 为15、13 和11 倍。公司是国内通用减速机领军企业，受益于顺周期复苏。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

□.黄.瑞.连./.王.宁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司