旭升集团(603305)系列点评二：24Q2业绩承压客户多元化持续推进

事件概述：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收21.49 亿元，同比-8.95%；归母净利2.65 亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利2.38 亿元，同比-36.40%。


24Q2 业绩承压 受到下游客户销量影响。1）收入端：2024Q2 公司营收10.10 亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国2024Q2实现批发20.6 万台，同比-16.77%，环比-6.85%。公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压，环比降幅大于客户或与交付节奏有关。2）利润端：


2024Q2 归母净利1.08 亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非0.96 亿元，同比-49.34%，环比-32.17%；2024Q2 净利率达10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43% ， 同比分别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct；期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47 亿元变为+0.01 亿元）。


公司客户优质 客户结构多元化发展。公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian 等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023 年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。


优化产业布局 全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。公司于2024 年6 月正式启动升24 转债发行，发行规模为28 亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于2023M9 开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。


投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为49.4/59.5/75.0 亿元，归母净利为5.6/7.1/9.3 亿元，对应EPS 分别为0.60/0.76/1.00 元。按照2024年8 月29 日收盘价9.05 元，对应PE 分别为15/12/9 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司