玉马遮阳(300993)：海运影响不大 终止可转债发行

事件概述


　　2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.61/0.86/0.83/0.84 亿元、同比增长18.64%/18.41%/18.66%/16.72% 。24Q2 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利/ 经营性现金流分别为2.02/0.50/0.47/0.56 亿元、同比增长16.4%/8.3%/7.4%/24.0%，Q2 净利增速低于收入增速主要由于销售、研发费用率提升、投资收益下降。


　　2024H1 每10 股拟派发现金红利0.1 元，分红率为34.98%，年化股息率为2.40%。


　　公司于2024 年8 月29 日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5 亿元可转债。


　　分析判断:


　　阳光面料增速最高主要由于扩产快于其他产品。（1）分产品来看，遮光面料/可调光面料/阳光面料/主营其他分别为1.02/0.82/1.23/0.38 亿元，同比增长7.89%/9.77%/34.62%/21.55%。（2）分地区来看：2024H1 内销/外销收入分别为1.20/2.41 亿元，同比增长22%/17%，内销/外销毛利率分别为27.9%/46.4%。


　　毛利率提升主要来自遮光面料，净利率持平主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降。


　　2024H1 公司毛利率为40.3%、同比增加0.6PCT，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料/其他毛利率分别为41.54%/49.01%/45.27%/14.29%、同比增加3.49/-2.25/0.10/4.75PCT。（1）归母净利率为23.9%、同比持平。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%、同比增加1.8/-0.3/0.6/-0.7PCT，销售费用率上升主要由于职工人数增加以及国外子公司销售规模扩大导致的清关费用提高；研发费用率上升主要由于材料投入增加以及合作与委外费用200 万元；财务费用率下降主要由于利息收入增加。其他收益/收入占比提升0.5PCT 至0.5%；投资收益/收入占比下降1.2PCT 至0.01%；（信用+资产减值损失）/收入为-0.7%、同比下降0.6PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少0.2PCT；资产处置收益/收入同比增加0.2PCT；所得税/收入同比下降0.3PCT 至4.2%。（2）24Q2 公司毛利率为41.1%、同比增加0.9PCT，24Q2 净利率为24.5%、同比下降1.8PCT，毛利率提升而净利率下降主要由于销售、研发费用率提升、投资收益占比下降；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%、同比增加2.8/-0.2/1.1/0.2PCTPCT, 其他收益/收入占比提升0.8PCT；投资收益/收入占比下降2.1PCT；（信用+资产减值损失）/收入为-0.6%、同比减少0.9PCT；公允价值变动净亏损/收入同比减少0.5PCT；资产处置收益/收入同比增加0.4PCT；所得税/收入同比下降0.6PCT至4.4%。


　　库存周转天数下降。2024H1 末公司存货为1.81 亿元、同比提升5.5%，存货周转天数为148 天、同比下降18 天。公司应收账款为0.97 亿元、同比增长33.7%，应收账款周转天数为40 天、同比增长4 天。公司应付账款为0.34 亿元、同比下降30.7%，应付账款周转天数为30 天、同比下降8 天。


　　投资建议


　　我们分析，（1）我们预计今年产能增至8000 万㎡，同比增长18%；且考虑去年受海外去库存影响，今年产能利用率也有修复空间，预计24 年提升至80%以上；（2）公司此前以欧洲市场为主，我们认为北美和澳洲市场仍有较大拓展空间，公司也先后设置了两个子公司、利于本地化销售推广；（3）拓品类仍存在空间，积极拓展户外遮阳面料，且公司计划与武汉中科合作新材料。此前股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但Q2收入端仍保持双位数增长。维持盈利预测，24-26 年收入分别为8.01/9.73/11.80 亿元，预计归母净利分别为2.00/2.45/3.00 亿元，对应24—26 年EPS 为0.65/0.80/0.97 元，2024/8/29 日收盘价8.34 元对应24—26 年PE 为13/10/9X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　销售费用提升风险；开店低于预期风险；存货高企风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司