松原股份(300893)：2024年H1业绩优异 未来有望量利齐升

事件：8 月29 日，公司发布2024 年半年报，实现营收8.03 亿元，同比+70.85%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+95.65%。


自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：


气囊&方向盘新项目逐步放量，公司收入保持高速增长。公司2024 年Q2 实现收入4.35 亿元，同比+77.9%，环比+18.0%，保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利销量增长带动安全带业务增长，2024 年Q2 奇瑞、吉利的销量为53.69、45.95 万台，分别同比+38.77%、27.74%，公司2024 年H1 安全带业务实现收入5.29 亿元，同比+45.53%；2）气囊&方向盘的新项目逐步进入量产爬坡阶段，配套车型包括五菱MINI EV/缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR 03/QQ 冰淇淋、理想L6、哪吒L，公司2024 年H1 气囊及方向盘业务实现收入2.12 亿元，同比+221.44%；3）去年同期基数较低。


方向盘与气囊&方向盘率均有所改善，产品结构变化导致公司2024 年Q2 毛利率下滑。公司2024 年Q2 的综合毛利率为29.94%，同比-0.17 pct，环比-0.74pct，同环比均有所下滑，主要由于低毛利率气囊&方向盘业务占比的提升，公司2024 年H1 安全带、气囊与方向盘业务的毛利率分别为32.96%、16.13%，分别同比+2.37 pct、2.06 pct，同环比均有所提升，主要由于规模效应，以及气囊&方向盘业务的工艺改善、自制率提升。


费用控制能力优秀。公司2024 年Q2 的期间费用率为11.75%，同比-3.98 pct，环比-0.4 pct，同环比均有所改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄，其中财务费用增加较多主要由于贷款增加利息支出增加和汇兑收益减少。公司2024 年Q2 实现归母净利润0.62 亿元，同比+103.91%，环比+2.1%。


量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：


1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。


2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023 年安全带总成产品的平均售价达55.41 元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。


3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。


投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为2.8/3.7/5.2 亿元，对应当前市值，PE 为21.1/15.6/11.3 倍。


我们给予公司2024 年25 倍PE，对应6 个月目标价为30.5 元/股。


风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司