石头科技(688169)：Q2单季度毛销差同比小幅提升

事件：公司发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现收入44.2 亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润11.2 亿元，YoY+51.6%；经折算，公司2024Q2 单季度实现收入25.8 亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润7.2 亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。


Q2 国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2 单季度国内收入增速个位数，海外收入增速20%+。根据奥维数据，Q2 石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比Q1 有所下降，Q1 石头扫地机线上销售额YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，Q2 扫地机全球搜索热度YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy 线下网点。


公司Q2 毛销差同比保持稳定：Q2 公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1 质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1 公司质量保证费用占收入的比例为1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司2024Q2 毛利率-销售费用率为32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。


受退税影响，Q2 归母净利率同比提升：Q2 公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司Q2 因为人员扩张，费用率有所提升，Q2 管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司Q2 资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023 年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022 年石头创新的退税金额为5776 万元，2024Q2 退税金额约为1.5 亿元，公司2024Q2 所得税费用率同比-3.2pct。


投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026 年EPS 分别为13.69/14.98/16.80 元，给予6 个月目标价273.80 元，对应2024 年PE 估值为20x，维持买入-A 的投资 评级。


风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

□.李.奕.臻./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司